【简】隧道股份(600820)：归母净利率大幅修复，道路房产工程新签发力250909

一、财务表现：归母净利率显著修复，盈利能力优化1. 净利润与净利率改善2025 年上半年，公司归母净利润为 7.27 亿元，同比下降 7.4%，但第二季度单季归母净利润3.96亿元，同比大增 15.86%，扣非净利润同比增幅达57.52%。核心驱动因素：投资收益增厚利润：联营企业建元基金净利润增长带动投资净收益同比增加2.04 亿元至 3.07 亿元。费用控制优化：期间费用率下降至 11.69%，销售费用同比减少 24.81%，管理费用减少 1.63%，资产减值损失同比减少 1.45 亿元。毛利率提升：综合毛利率 15.39%（同比+0.45pct），第二季度单季毛利率15.78%（环比+0.83pct）。2. 现金流与分红经营活动现金净流出 37.10 亿元（同比少流出 0.54 亿元），收现比和付现比分别提升至 116.10%和 128.32%。2025 年中期分红率达 37.71%，每 10 股派现 0.80 元。二、业务动态：道路与房产工程新签订单发力1. 订单结构优化2025 年上半年新签订单 462.07 亿元，同比微增 0.18%，其中：道路工程类业务：同比激增 178.80%，成为核心增长点。房产工程类业务：部分项目因政策调整增速放缓，但城市更新项目（如内环线更新、保障性住房）需求稳定。2. 区域与市场拓展上海市外市场：新签订单 193.19 亿元，同比+13.98%，福建、江苏、云南等区域增速超 50%。境外市场：新签订单 32.63 亿元，同比+13.29%，中东、东南亚市场拓展加速。三、风险与挑战1. 应收账款与存货压力应收账款/营业收入比值达 100.11%（同比+25pct），存货增速（50.2%）远超营收增速（21.48%），存在资金周转风险。2. 现金流持续承压经营活动现金流连续三年净流出，2025 年上半年净流出 37.10 亿元，依赖投资收益和融资活动维持流动性。3. 行业竞争与政策风险基建行业竞争加剧，地方化债政策可能影响项目回款周期，海外项目面临地缘政治风险。四、未来展望与评级盈 利 预 测 ： 广 发 证 券 预 计 20252027 年 归 母 净 利 润 分 别 为29.96/31.62/33.64 亿元，同比增速 5.46%/5.52%/6.42%，当前股价对应 PE为 6.85/6.49/6.10 倍，维持"买入"评级。