【简】东诚药业(002675.SZ)：业绩环比提升，核药管线梯队丰富上调目标价至21.75元每股，维持“增持”评级250815

核心观点

1. 业绩环比显著改善，第二季度利润高增：2025H1 营收微降但 Q2 单季净利润同比大增34.68%，核药板块核心产品驱动盈利能力提升。2. 核药管线进入收获期，创新产品梯队丰富：多款全球自主知识产权核药推进至临床后期，诊疗一体化布局加速商业化进程。3. 上调目标价至 21.75 元，维持“增持”评级：基于核药业务成长潜力与盈利预期提升，估值具备吸引力。一、业绩分析：环比提升，核药板块成增长引擎1. 2025H1 财务表现：营收与利润：2025 年上半年营收 13.84 亿元（-2.6%），归母净利润8865 万元（-20.7%）。但第二季度单季营收6.97亿元（-9.92%），归母净利润 6392万元（+34.68%），归母净利率 9.17%，环比显著改善。2. 业务拆分与驱动因素：核药板块：营收 5.03 亿元（+0.78%），核心产品 18F-FDG 营收 2.12 亿元（+8.72%），受益于医保政策利好（耗材服务收费分离）及院内需求增长。米度生物的核药CRDMO 业务随行业研发热情提升持续向好。原料药板块：营收 6.11 亿元（-7.0%），受肝素原料药价格周期性下降影响，但软骨素产品增长4.3%。制剂板块：营收 1.82 亿元（+1.76%），那曲肝素钙注射剂纳入国采带动增长6.3%。二、核药管线：创新突破，商业化潜力释放1. 管线进展与优势：获批上市产品：近 1 年锝标替曲膦、氟[18F]化钠显像剂、Aβ-PET 显影剂（AD检测）等获批，利用现有核药房网络快速渗透市场。临床后期产品：治疗性核药：177Lu-LNC1011（PSMA，2 期）、225Ac-LNC1011（PSMA，IND）、177Lu-LNC1004（FAP，1 期）等推进顺利。诊断产品：氟[18F]思睿肽（3 期临床入组完成）、氟[18F]阿法肽（肺癌诊断，3 期）、氟[18F]纤抑素（肺癌，2 期）、APN-1607（AD 诊断，补充研究中）。2. 核药网络化供应能力：公司已建成 31 个核药生产中心，覆盖国内 93.5%人口区域，形成高壁垒的配送网络，支持新品快速商业化。三、目标价上调与评级逻辑1. 上调目标价至 21.75 元/股：盈利预测调整：野村预计 2025-2027 年营收为 32.2/37.1/41.9 亿元，归母净利润2.2/3.2/4.0 亿元，对应当前 PE为66/45/36 倍。核心驱动因素：核药管线密集进入收获期，新获批产品贡献增量收入。核药网络化供应能力与肝素原料药稳定利润形成双支撑。政策支持（如核医学纳入“十四五”规划）推动行业需求增长。2. 维持“增持”评级：认为公司创新属性尚未完全反映在当前估值中，核药板块成长性突出，具备中长期投资价值。四、风险提示1. 新药研发不及预期：核药研发周期长、成功率存在不确定性。2. 政策变动风险：核药医保准入、集采政策可能影响产品定价。3. 原料药价格波动：肝素等原料药周期性价格下降影响利润稳定性。4. 汇率与财务风险：海外业务受汇率波动影响，股权回购计提等财务费用可能增加压力。五、投资建议短期关注：Q3 核药业务持续性（如 FDG 政策红利延续）、新品获批进度（如APN-1607）。长期逻辑：核药管线梯队+网络化供应壁垒+原料药稳定现金流，支撑估值提升。对比其他研报：野村目标价（21.75 元）高于东吴证券等机构近期均值（18.62元），反映对核药商业化更乐观的预期。