【简】海力风电(301155)：海力风电：Q2业绩同比高增，存货历史高位奠定交付放量基础250909

事件描述公司 2025 上半年营业收入 20.3 亿元，同比增长 461.1%；归母净利润 2.1亿元，同比增长 90.6%；扣非净利润 1.6 亿元，同比增长 61.3%。单季度看，公司 2025Q2 营业收入 15.9 亿元，同比增长 570.6%；归母净利润 1.4 亿元，同比增长 315.8%；扣非净利润 1.4 亿元，同比增长 379.9%。事件评论收入端，公司上半年营业收入同比大幅增长，预计主要因出货量快速增长。拆分业务看：1）风电塔筒：2025 年上半年实现收入约 2.9 亿元，同比增长 124.1%；2）桩基：2025 年上半年实现收入约 15.6 亿元，同比增长 1092.6%；3）导管架：2025 年上半年实现收入约 1.4 亿元，同比增长 84.9%。单季度看，公司 Q2 营业收入同比增长 570.6%，预计主要因 Q2 出货量同比快速增长。盈利端，公司上半年毛利率约 17.0%，同比增长 15.2pct，预计主要因出货量增加带来的摊薄效应。拆分业务看：1）风电塔筒：2025 年上半年毛利率约11.9%，同比提升 18.4pct；2）桩基：2025 年上半年毛利率约 16.3%，同比提升 10.8pct；3）导管架：2025 年上半年毛利率约 19.4%，同比提升 23.2pct。费用方面，公司上半年期间费用率约 5.9%，同比下降 14.1pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约 0.5%、3.7%、0.9%、0.7%，同比不同程度下降。同时，公司计提信用减值损失约 0.3 亿元，并获得其他收益、投资收益分别约 0.6 亿元、0.2 亿元。最终，公司上半年归母净利润同比快速增长。单季度看，公司 Q2 毛利率约 17.6%，同比提升 17.4pct，预计主要因成本摊薄效应。费用方面，公司期间费用率约 3.9%，同比下降 12.2pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约 0.3%、2.5%、0.7%、0.4%，同比不同程度下降。同时，公司计提信用减值损失约 0.45 亿元，最终 Q2 归母净利润同比增长 315.8%。其他方面，公司 2025 年上半年存货约 20.6 亿元，整体处于历史高位，表明公司正在积极备货，有望奠定后续交付景气基础。展望后续，我们认为 2025 年国内海风装机有望高增。公司有望随下游需求景气，实现出货交付放量，释放业绩增长弹性。同时，公司加速导管架产能建设，布局深远海、海外海风市场，有望打开中长期成长空间。预计公司 2025 年归母净利润约 7.0 亿元，对应 PE 约 23 倍。维持“买入”评级。风险提示1、海风行业发展速度不及预期；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。