【简】华润三九(000999.SZ)：CHC业务承压，处方药业务表现亮眼250820

事件公司披露 2025 年半年报，实现营收 148.10 亿元，同比增长 4.99%；归母净利润 18.15 亿元，同比下滑 24.31%；扣非归母净利润 16.98 亿元，同比下滑26.46%；单 Q2 实现营收 79.57 亿元，同比增长 16.80%；归母净利润 5.45 亿元，同比下滑 47.30%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比下滑 51.11%。CHC 业务承压，处方药业务稳健增长按此前口径统计，2025H1 公司自我诊疗（CHC）业务收入 60.83 亿元，同比下降 18.39%，毛利率 59.94%，同比减少 2.43pp，CHC 业务承压，预计主要由于流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响；处方药收入 27.84 亿元，同比增长 15.18%，毛利率 49.03%，同比增加 1.89pp，处方药业务稳健增长；传统国药（昆药）收入 19.07 亿元，同比下降 16.18%，毛利率 62.32%，同比减少 5.36pp；创新中药（天士力）收入 20.54 亿元，毛利率 71.27%；药品、器械批发及零售收入 17.41 亿元，同比增长 3.34%，毛利率 13.21%，同比增加 2.29pp三家上市公司协同效能有望逐步释放2025 年 Q2 天士力持续推进“百日融合”工作，在“三个稳定”基础上，以“四个重塑”为实施路径，逐步明晰战略发展路径，推动与公司在创新研发、智能制造渠道营销等领域的相互赋能。天士力以处方药为核心业务，全渠道提升品牌影响力及市场转化率，持续深化产品科学内涵。昆药集团依据“3-4-3”整合模式，有序推进“四个重塑”，乐成改革持续深化，模式再造与渠道变革纵深推进。三家上市公司协同效能有望逐步释放，公司预计 2025 年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长。投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为306.85/339.74/374.77亿元，同 比 增 速 分 别 为 11.11%/10.72%/10.31% ； 归 母 净 利 润 分 别 为37.92/43.14/48.54 亿元，同比增速分别为 12.59%/13.76%/12.53%。鉴于公司为自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级。风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。