【简】华夏航空(002928)：2025年中报点评：上半年经营改善落地，看好利润持续恢复250908

一、业绩表现：经营显著改善，利润超预期增长1. 核心财务数据亮眼：营收与利润：2025 年上半年营收 36.1 亿元，同比增长 12.41%；归母净利润 2.51 亿元，同比暴增 858.95%，扣非净利润 2.27 亿元，同比增长 1706.60%，业绩超市场预期。盈利能力提升：毛利率 2.88%（同比+0.03pct），净利率 6.95%（同比+753.08%），ROE 达 6.93%（同比+6.09pct），盈利能力显著修复。2. 现金流稳健：经营活动现金流净额 10.5 亿元，同比增长 35.92%，现金流质量改善明显。二、经营亮点：需求复苏+效率提升驱动业绩释放1. 支线市场复苏强劲：需求端：受益于国内因私出行需求增长，尤其是支线旅游、淡季出行需求旺盛，公司精准布局支线市场，推动航班量提升。运力与效率：可用座公里（ASK）同比增长 21.41%，旅客周转量（RPK）增长 27.13%，客座率 81.53%（同比+3.67pct），创历史新高。2. 成本优化效果显著：单位成本下降：单位 ASK 成本 0.396 元（同比 7.44%），主要得益于飞机利用率提升（机队规模达 77 架，同比+6.94%）、油价下行及补贴政策支持。补贴助力：其他收益 7.45 亿元（同比+45.01%），政府补贴（民航局支线补贴、新疆补贴等）有效增厚利润。3. 支线网络优势巩固：覆盖全国 96 个支线航点（占全国支线航点 43.84%），运营航线 194 条（支线占比 97.42%），独飞航线占比 87.63%，形成差异化竞争壁垒。三、投资逻辑与评级：长期成长性明确，维持“增持”1. 核心投资逻辑：支线航空龙头地位：公司作为国内唯一规模化支线航司，深耕下沉市场，先发优势显著，长期受益于支线航空渗透率提升。盈利弹性释放：需求复苏+成本优化+补贴政策三重驱动下，盈利修复具备可持续性。成长空间广阔：修订后的《支线航空补贴管理办法》利好公司，偏远地区航线拓展潜力大。2. 评级：投资评级：维持“增持”评级，看好公司利润持续恢复及长期成长性。四、风险提示1. 需求恢复不及预期：宏观经济波动可能影响出行需求。2. 成本端压力：油价、汇率波动可能削弱盈利改善效果。3. 政策风险：支线补贴政策调整或影响利润稳定性。4. 安全风险：航空安全事故可能对经营造成重大冲击。