【简】华夏航空(002928)：Q2业绩同环比均改善，盈利弹性逐渐释放250904

核心观点与投资逻辑：华夏航空 2025 年 Q2 业绩显著改善，营收与利润同比、环比均实现增长，受益于需求复苏、机队利用率提升、补贴政策红利及成本端优化。公司作为支线航空龙头，持续深耕下沉市场，盈利弹性逐步释放。我们看好其差异化竞争壁垒与成长潜力，维持“买入”评级。一、Q2 业绩亮点：同比环比双增，盈利弹性凸显1. 营收与利润高增：2025 年 Q2 营收 18.36 亿元，同比增长 15.07%，环比增长+12.3%；归母净利润 1.69 亿元，同比暴增 11283.67%，环比增长+53.7%，扣非净利润 1.51亿元（同比+5788.94%）。2. 盈利能力提升：毛利率 2.88%（同比+1.02pct），净利率 6.95%（同比+753.08pct），期间费用率优化，财务费用同比下降，显示成本管控成效。3. 业绩超预期： Q2 归母净利润落于公司预告区间中值（1.42.1 亿元），显著超出市场预期。二、运营数据：利用率提升驱动效率优化1. 机队与运力：截至 2025 年 Q2 末，机队规模达 77 架（净增 2 架），其中支线飞机占比61%，独飞航线占比 88%，巩固支线市场龙头地位。2. 利用率与客座率：Q2 飞机日利用率提升至 7 小时/日（同比+0.6 小时），创近年新高；客座率 83.2%，同比+4.6pct，运营效率显著改善。3. 供需结构优化：支线市场需求旺盛，公司精准布局旅游航线，抓住淡季出行及县域经济机遇，RPK 同比+26%，ASK 同比+19%。三、核心增长驱动因素：补贴红利+成本减负1. 支线补贴政策红利：新《支线航空补贴管理办法》自 2024 年起实施，按实际飞行小时补贴，更利好支线飞机。2025H1 公司补贴收入 7.4 亿元（同比+45%），占比营收超 20%，成为重要利润支撑。2. 成本端优化：油价下降：2025H1 国内航油均价同比 13%，Q2 单位燃油成本下降 23%，显著减轻成本压力。汇兑收益：人民币升值贡献 Q2 汇兑收益约 0.2 亿元，财务费用同比下降。3. 应收账款改善： 地方政府回款提速，信用减值损失转回 500 万元，现金流状况边际好转。四、未来展望：旺季催化与长期成长逻辑1. 暑运旺季助力：7 月数据亮眼，日均航班量达 404 班（同比+17.5%），利用率进一步提升至 7.2 小时/日，暑运需求高景气有望延续 Q3 业绩增长。2. 下沉市场潜力：中小城市航空需求释放，“县城游”趋势带动支线市场扩张，公司提前布局三四线城市与旅游航线，客座率具备提升空间。3. 机队扩张与国产化：计划引入 ARJ21 等国产支线飞机，增强一线机场时刻获取能力，长期运力增长可期。4. 补贴可持续性： 新补贴政策倾向偏远地区与支线飞机，公司符合补贴范围的运力占比达 45%，未来补贴收入有望维持高位。五、风险提示：1. 需求波动风险：宏观经济放缓或突发事件可能影响支线出行需求。2. 成本上行风险：油价反弹或汇率贬值将侵蚀利润空间。3. 补贴政策变化风险：若补贴标准调整或地方政府财政收紧，可能影响补贴收入稳定性。4. 竞争加剧风险：干线航司下沉布局或高铁分流对短途航线构成威胁。六、盈利预测与投资建议：盈利预测： 预计 20252027 年归母净利润分别为 6.2/8.5/11.3 亿元，对应EPS 为 0.48/0.66/0.88 元。投资评级： 维持“买入”评级，目标价对应 2026 年 18 倍 PE，具备估值提升空间。核心逻辑：支线市场高增长+补贴政策红利+成本优化，短期业绩确定性高，长期壁垒稳固。