【简】依依股份(001206)：2025年中报点评—25Q2业绩承压，H2或迎来修复250905

一、核心财务数据与业绩表现1. 2025H1 整体稳健，但 Q2 承压：上半年营收：8.88 亿元（同比+9.34%），归母净利润 1.02 亿元（+7.37%），扣非净利润 0.90 亿元（+9.1%）。Q2 单季：营收 4.03 亿元（同比 6.1%），归母净利润 0.48 亿元（同比 9.1%），扣非净利润 0.40 亿元（同比 15.2%）。2. 境外收入为主，国内增长较快：境外营收 8.30 亿元（占比 93.47%，同比+9.43%），境内营收 0.58 亿元（占比 6.53%，同比+8.03%）。3. 现金流大幅改善：经营活动现金流净额 1.90 亿元（同比暴增 4763.93%），现金流健康。二、Q2 业绩承压原因分析1. 关税扰动为核心因素：美国市场占比超 50%，受加征关税影响（部分产品关税提升至 25%），导致客户订单节奏调整，部分发货延迟。2. 客户结构影响：主要客户如亚马逊、PetSmart 等需求短期波动，叠加Q2 为传统淡季，叠加行业备货节奏变化。3. 成本与费用端：毛利率 19.11%（同比 0.36pct），净利率 11.94%（同比 0.40pct），主要因关税压力部分传导至产品价格。期间费用率 5.4%（同比+0.4pct），费用刚性支出影响利润。三、H2 修复逻辑与增长驱动1. 柬埔寨产能释放，对冲关税风险：柬埔寨工厂于 4 月底投产，年产能近 3 亿片宠物垫，已开始向美国客户供货，逐步替代高关税区域产能，降低关税影响。2. 需求回补与订单修复：随着关税政策逐步明朗化，客户库存消化后或重启补货，叠加下半年为宠物用品传统旺季（如“黑五”、圣诞备货），订单有望回暖。3. 国内自有品牌加速渗透：自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”“一坪花房”通过线上线下全渠道布局，参与行业展会、内容营销，国内市场份额提升，上半年境内营收增速 8.03%。4. 客户拓展成效：新增欧洲、南美等区域客户，非美市场收入占比提升，分散单一市场风险。四、长期竞争力与战略布局1. 全球龙头地位稳固：宠物卫生用品出口份额占国内海关同类产品出口额的 30%以上，客户粘性高（前五大客户占比 58.2%）。2. 产业链一体化优势：自有无纺布产能保障原料供应稳定性，降低成本波动风险，无纺布业务营收0.43 亿元（+14.57%）。3. 产品创新与多元化：高增长品类如宠物尿裤收入 0.66 亿元（+40.58%），持续推出功能性新品（如可降解材料产品）。五、风险提示1. 关税政策不确定性：美国关税调整风险持续；2. 原材料价格波动：聚丙烯等大宗商品价格波动影响成本；3. 汇率波动：海外收入占比高，汇率波动影响利润；4. 新产能爬坡不及预期：柬埔寨工厂产能释放节奏或受当地供应链影响。六、中信证券评级与投资建议维持“增持”评级：基于公司全球产能布局落地、需求修复预期及国内自有品牌成长潜力，认为短期调整后长期竞争力不改。