【简】协鑫能科(002015)：2025年中报点评—业绩符合预期，能源交易布局已现雏形250905

一、核心财务表现：业绩稳健增长，符合预期1. 营收与利润双增：2025 年上半年营收 54.22 亿元（同比+15.29%），归母净利润 5.19 亿元（同比+26.42%），扣非净利润 4.64 亿元（同比+67.91%），业绩增长符合预期。2. 季度表现：Q2 单季营收 24.89 亿元（同比+8.75%），归母净利润 2.66 亿元（同比+19.08%），环比增长 4.75%，扣非净利润环比大增 40.33%。二、业务亮点：能源服务爆发式增长，驱动业绩高增1. 能源服务成核心引擎：能源服务收入 10.79 亿元（同比暴增 378.81%），占比提升至 19.9%，其中节能与技术服务收入 8.82 亿元（+474.49%），交易服务收入 1.97 亿元（+174.44%）。2. 虚拟电厂与电力交易加速布局：虚拟电厂可调负荷规模达 690MW（江苏省内占比约 30%），管理售电量156 亿 kWh，绿电交易 3.55 亿 kWh，绿证交易对应电量 10.89 亿 kWh。3. 新能源装机优化：总 装 机 容 量 6479.19MW ， 可 再 生 能 源 占 比 提 升 至 60.7% （ 光 伏2462.91MW，风电 817.85MW，储能 829.29MW），推动资产结构绿色化。三、战略深化：AI+RWA 赋能，打开成长新空间1. AI 技术落地：与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易优化及虚拟电厂协同控制，AI 技术驱动效率提升。2. RWA（资产通证化）突破：完成全球首单光伏 RWA 产品发行，盘活存量光伏资产超 2 亿元，创新金融通道，提升资产流动性。3. 数字化转型：构建“电力交易为核心+能源资产管理为基底+碳中和服务为延伸+AI 数智平台为中枢”的四维业务体系。四、中信证券观点：业绩符合预期，能源交易布局成型1. 点评核心逻辑：中信证券认为公司“能源资产+能源服务”双轮驱动成效显著，能源服务高增长验证转型逻辑，虚拟电厂与 RWA 布局奠定长期竞争力。2. 竞争优势强化：依托十年虚拟电厂经验与 AI 技术，公司成为行业领先运营商；RWA 模式开辟重资产运营的创新金融通道，降低融资成本。3. 行业政策支持：国家虚拟电厂政策（2027 年调节能力 2000 万千瓦，2030 年 5000 万千瓦）与电力市场化改革为公司提供增长确定性。五、风险提示1. 行业竞争加剧：能源服务市场竞争者增多可能影响利润率。2. 项目投产不及预期：新能源与储能项目进度滞后或影响收入。3. 原材料价格波动：燃料成本（如煤炭）波动影响传统业务利润。4. 政策落地风险：电力市场化改革推进速度或影响交易业务。六、投资建议与评级维持“买入”评级：中信证券看好公司能源服务高增潜力及 AI/RWA 的先发优势，认为其将受益于电力体系改革与低碳转型。