志邦家居(603801):25H1整体业绩承压,海外业务高增长

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.21%。2、分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门/其他收入同比分别-26.42%/-2.54%/+5.13%/-22.98%。3、分渠道看，直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他收入同比分别+200.25%/-34.18%/-46.86%/+70.69%/-22.98%。4、2025H1公司毛利率为35.97%，同比-0.72pct；归母净利率为7.27%，同比+0.54pct。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为48.64/52.7/56.33亿元，分别同比-7.5%/+8.3%/+6.9%；归母净利润分别为3.70/4.15/4.55亿元，分别同比-4.0%/+12.3%/+9.5%。维持“买入”评级。 #风险提示：经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。