食品饮料行业：贵州茅台业绩符合预期，龙头韧性凸显－跟踪报告250819

投资要点

周度跟踪：本周（8.11-8.15）食品饮料行业+0.48%，表现弱于上证指数（+1.70%），在31 个申万子行业中排名第 19。食品饮料子板块中，涨幅由高到低分别为：调味发酵品（+2.19%），烘培食品（+1.46%），保健品（+1.31%），白酒（+0.93%），肉制品（-0.13%），零食（-0.43%），其他酒类（-0.54%），乳品（-0.66%），预加工食品（-0.71%），啤酒（-1.80%），软饮料（-3.12%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为桂发祥（+28.74%）、安琪酵母（+7.52%）、天味食品（+6.90%）、古井贡酒（+6.58%）、山西汾酒（+5.28%）；跌幅前五个股分别为煌上煌（-10.67%）、*ST 岩石（-9.16%）、燕京啤酒（-6.94%）、西麦食品（-5.26%）、*ST 椰岛（-5.17%）。

周观点

白酒：贵州茅台发布上半年业绩，业绩符合预期，经营韧性突显。贵州茅台上半年实现营业收入 910.94 亿元，同比增长 9.16%，归母净利润 454.03 亿元，同比增长 8.89%，收入利润符合预期。虽然这是贵州茅台近年来业绩增速首次降至个位数，但在白酒行业进入调整期、酒企业绩增速普遍放缓的背景下，贵州茅台上半年业绩表现相对良好。分产品看，25H1 茅台酒收入 755.90 亿元，同比增长 10.24%，其中 Q2 同比增长 10.99%，普飞保持稳健投放节奏，预计主要因增加公斤装茅台等非标产品投放；系列酒收入 137.63 亿元，同比增长4.68%，其中 Q2 同比下降 6.53%，预计主要因茅台 1935 上年同期投放高基数。分渠道看，批发收入同比增长 1.48%，直销收入同比增长 16.52%，直销渠道增速较快主要系今年经销商配额结构有调整，放量主力公斤装茅台等主要通过直销体系销售，直营店放量多。i 茅台上半年实现收入 107.60 亿元，同比增长 4.98%，其中 Q2 同比下降 0.35%，预计主要系受到生肖酒价格倒挂影响。二季度以来，市场需求走弱，行业动销持续承压，公司仍然完成半年度增长计划，彰显经营韧性。展望下半年，政策压力影响逐渐减小，动销有望弱复苏，公司业绩稳健增长有较强确定性。公司 2025 年营收目标增长 9%左右，预计有望顺利达成。

乳制品：格局优化可期，政策打开乳品空间。2025 年 8 月 7 日，中国主产区生鲜乳平均价为 3.02 元/公斤，仍面临下降压力，但下降趋势进一步放缓。7 月 28 日，国家育儿补贴制度实施方案公布，有望带动新生儿数量增加，提升乳制品消费量。

软饮料：康师傅产品提价影响仍在，股息价值凸显。康师傅上半年实现营收 400.92 亿，同比下降 2.7%，得益于成本优化和提价策略，归母净利润 22.71 亿元，同比增长 20.5%。饮品板块，上半年营收 263.59 亿元，同比下降 2.6%，下降的主要原因在于：2024 年一季度，康师傅对旗下 1L 装冰红茶、绿茶、茉莉蜜茶等饮品进行提价，终端价由 4 元涨至 4.5 元-5元，经过 1 年多的消化，提价对市占率的影响还未完全消除；行业竞争加剧，外卖平台竞争导致即饮奶茶销量激增，同业大范围进行“一元乐享”活动以及抢占冰柜点位等。方便面板块，上半年营收 134.65 亿元，同比下降 2.5%，主要系 2024 年 7 月 1 日开始公司对部分方便面产品进行了提价，上半年高价袋面受提价等因素影响营收同比下降 7.2%。假设公司继续保持历史 100%的分红率，以目前市值计算，对应股息率将超 7%，股息价值凸显。

投资建议

白酒：在扩内需政策、雅江项目带动基建热潮等催化下，需求有望弱复苏，加上行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。

风险提示

消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。