【简】苏泊尔(002032.SZ)：2025年中报业绩快报点评—收入稳健增长，出口及投资收益影响利润250725

一、业绩概览1. 收入稳健增长2025 年上半年，苏泊尔实现营业收入 114.78 亿元，同比增长 4.68%。其中，内销收入受益于国内“以旧换新”政策及国补覆盖小家电品类（如电饭煲、净水器等），核心品类线上线下市场份额持续提升；外销收入则因关税政策波动、前期抢出口透支需求等因素，增速较一季度放缓，但仍保持增长。2. 净利润微降归母净利润 9.4 亿元，同比小幅下降 0.07%。主要因：外销业务综合影响：关税政策扰动北美市场出货，叠加高基数效应；投资收益下滑：利率走低导致金融资产收益减少。二、内外销表现分化1. 内销：政策红利驱动，份额提升国内市场需求受“以旧换新”政策支撑，叠加公司渠道优化（如抖音等社交电商布局），内销收入稳定增长。核心品类（电饭煲、空气炸锅等）均价提升，推动毛利率保持稳定。2. 外销：短期承压，长期订单支撑二季度外销增速低于预期，主因美国关税政策不确定性及 SEB 集团订单短期调整。长期来看，SEB 集团全球渠道合作仍为外销提供保障，预计全年实现中个位数增长。三、盈利能力与成本管理1. 毛利率稳定公司通过优化产品结构、控费增效（如营销效率提升）维持毛利率水平。2. 净利率承压净利率同比下滑 0.39pct 至 8.19%，主要受外销占比波动及投资收益减少影响。四、未来展望与投资逻辑1. 内销环境改善下半年中央“以旧换新”资金预计加快下发，小家电需求有望延续弱复苏；公司拓展家居、母婴等新品类，叠加电商渠道多元化（如抖音内容运营），盈利能力或迎改善。2. 外销修复预期SEB 订单支撑下，三季度关税影响有望缓解，东南亚等新兴市场或成新增长点。3. 红利属性凸显公司分红率近 100%，股息率约 5.3%（高于行业平均），高股息策略增强防御性。五、中信证券评级与目标价综合多家券商观点（注：中信证券历史评级参考）：维持“买入”评级，预计 20252027 年归母净利润分别为 23/24/26 亿元，对应 PE 估值 18.7/17.7/16.7 倍，目标价 5863 元。风险提示：原材料价格波动、海外竞争加剧、政策落地不及预期。总结苏泊尔 2025 年上半年展现较强经营韧性，内销确定性高，外销短期扰动不改长期逻辑。券商普遍看好其政策红利下的内生增长及 SEB 协同效应，建议关注后续新品推出与海外订单修复情况。