非银行业周报：券商分类评价新规落地，引导行业机构聚焦高质量与差异化发展250824

投资要点:周度回顾:本周保险Ⅱ(申万)上涨1.36%，跑输沪深300指数2.82pct;10年期国债到期收益率上行3.56BP至1.78%。本周保险板块在中报良好预期催化带动下修复。本周证券II(申万)上涨3.12%，跑输沪深300指数1.06pct，板块 PB 估值上涨至1.68 倍。保险行业:近期金监局披露二季度保险公司资金运用情况，截至2025 年二季度末保险公司资金运用余额36.23万亿元，环比增长3.73%，其中人身险公司32.60万亿元、财产险公司2.35万亿元，分别环比增长3.90%、3.24%。人身险、财产险公司合计资金运用余额中存款、债券、股票、证券投资基金、长股投、其他项分别占比8.64%、51.12%、8.78%、4.75%、7.88%、18.83%，占比分别环比变化-0.20、+0.69、+0.41、-0.15、-0.26、-0.49pct。我们认为保险资金二季度大类资产配置呈现“债强股升基弱”格局。债券占比提升预计主要原因为二季度十年期国债收益率震荡下行，险资积极增配长久期利率债以夯实配置底仓，拉长资产久期，进一步优化资产负债匹配。股票占比上升反映长期资金入市政策引导下险资稳步提高二级市场权益配置比例。基金占比持续下降至4.8%，为近年低位，预计为新会计准则实施后，基金分类为 FVTPL科目，市场波动对当期利润影响显著，促使险资调整持仓结构。展望后续，预计长期利率债、高股息股票仍然是险资配置的重点方向。证券行业:本周，证监会发布并实施《证券公司分类评价规定》，是继2020年修订后时隔5年的重要完善。与2020年出台的分类监管规定相比，本次修订主要有以下变化:1)新增功能发挥导向维度，引导券商更好地服务实体经济和国家战略。2)优化业务发展加分指标，其一，取消营业总收入加分，提升净资产收益率的加分力度并扩大至前30名;其二，扩大经纪、投行、资管等主营业务收入加分覆盖范围;其三，增设财富管理、权益类自营投资等方面的专项指标。3)明确特殊问题处理规则，完善直接下调分类评级的适用范围，对于进行主动纠错、风险出清的证券公司适当减少扣分分值。整体来看，新规更加强调券商服务实体经济和资本市场能力的功能发挥，鼓励券商进行差异化经营和错位竞争。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，监管政策决定强弱，当前阶段随着监管对于资本市场的呵护政策陆续落地，市场风险偏好已然出现明显的抬升，同时在加快推动中长期资金入市的政策导向下，增量资金入市将带来交易活跃度的进一步提升，强贝塔属性的券商板块将迎来景气度上行;监管政策方面，目前更多聚焦于推动行业的头部效应，短期难以看到创新业务推动行业 ROE 系统性提升背景下，市场交易的主线依然将聚焦于两个方面，其一是市场反转下的贝塔弹性，其二是并购重组带来的个股机会。

风险提示

利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。