上海港湾(605598)：确收提速，商业航天新签大增250904

事件描述公司上半年实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 29.34%；归属净利润 0.67 亿元，同比减少9.35%；扣非后归属净利润 0.67 亿元，同比减少 2.28%。公司实现单 2 季度营业收入 4.44 亿元，同比增长 29.41%；归属净利润 0.31 亿元，同比减少 28.59%；扣非后归属净利润 0.28 亿元，同比减少 29.11%。

事件评论

上半年营收同比增加，但业绩下滑，主因毛利率下降。2025H1 公司收入同增 29.34%，主要系公司持续深度融入“一带一路”市场（上半年公司实现新签订单 8.37 亿元，其中境内累计新签 2.46 亿元，境外累计新签 5.91 亿元），充分发挥自身专业技术优势，在市场端精准发力，进而持续收获海外优质订单，但业绩同比下滑 9.35%，主要原因是公司毛利率有所下降（上半年毛利率 26.91%，同比下降 9.51pct）。

上半年毛利率有所下降，可能原因为行业竞争加剧，本报告期，公司期间费用率有所下降。公司上半年综合毛利率 26.91%，同比下降 9.51pct，毛利率下降的原因可能包括：1）从国内市场看，全球产业链重构引发供应链波动，间接推高工程建设成本；国内城镇化已进入稳步推进的中后期阶段，新增大型基建项目增速放缓，市场需求增长节奏明显回落，存量项目的竞争更为激烈；2）国际工程市场的竞争强度显著升级：一方面，土耳其、印度等新兴市场国家的本土建筑企业凭借更低的人力成本和本地化优势抢占市场份额；另一方面，欧洲老牌工程巨头通过技术专利和品牌影响力巩固市场地位，对中国企业形成双重挤压。费用率方面，公司上半年期间费用率 16.72%，同比下降 3.27pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.11、-3.11、-0.35、0.29pct 至 0.59%、14.25%、2.61%和-0.72%，综合来看，公司上半年归属净利率 8.20%，同比下降 3.50pct，扣非后归属净利率 8.20%，同比下降 2.65pct。

公司上半年经营活动现金流净流入 0.07 亿元，同比转正，收现比 86.23%，同比下降5.08pct；截至 2025H1，公司资产负债率同比提升 3.55pct 至 23.01%，应收账款周转天数同比增加 12.53 至 125.76 天。

商业航天业务更进一步，新签订单快速释放。2023 年 8 月，公司正式投产空间级太阳电池生产线与柔性太阳阵总装线，配套 6500 平方米科研场地，已构建起全要素生产流程与完备的航天供应链体系，截至 2025H1，能源系统产品已累计保障 16 颗卫星顺利发射，40 余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构正持续在轨稳定运行，公司已深度参与长光卫星的“吉林一号”遥感卫星星座、时空道宇的吉利未来出行星座、西光航天的西光壹号遥感星座等多个重要卫星星座项目，同时成功服务于天雁 24 星、蓝碳一号、北大星、数天宇星、苏星一号等一系列卫星项目，客户覆盖二十余家卫星总体单位。上半年，公司订单量呈现快速增长态势，实现新签订单 3402 万元。风险提示1、行业竞争加剧；2、新业务增长不及预期。