北京人力(600861):2025H1扣非净利润增速转正,外包业务增长稳健

#核心观点：1、2025H1公司实现营收226.9亿元，同比增长3.8%；归母净利润8.13亿元，同比增长87.4%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.9%。2、2025Q2营收118.5亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长66.5%。3、全资子公司FESCO实现营收226.9亿元，同比增长3.8%；归母净利润5.6亿元，同比增长28.6%；扣非净利润3.1亿元，同比增长11.5%。4、分业务板块：业务外包营收190亿元，同比增长4.7%，毛利率2.9%；招聘及灵活用工营收23.1亿元，同比下降1.9%，毛利率2.3%；薪酬福利营收5.7亿元，同比增长5.1%，毛利率14.7%；人事管理营收4.9亿元，同比增长4.2%，毛利率75.6%；其他业务营收3.5亿元，同比下降7.7%，毛利率41.8%。5、2025H1毛利率为5.3%，同比下降0.3个百分点；期间费率为2.8%，同比下降0.4个百分点。6、社保新规实施有望推动外包业务和灵活用工渗透率提升。 #盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测11.6亿元、10.1亿元、11.2亿元，若剔除房产处置收益影响，主业归母业绩为9.0亿元、10.1亿元、11.2亿元，对应PE估值为10.1倍、11.6倍、10.5倍。维持“优于大市”评级。 #风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。