启明星辰(002439):毛利率持续改善,依托中移动持续拓展政企安全场景

#核心观点：1、2025H1公司营收11.33亿元，同比下降28.03%；归母净利润-0.93亿元，同比增长48.78%；归母扣非净利润-1.64亿元，同比下降63.41%；经营性净现金流-1.62亿元，同比增长68.77%。2、2025Q2营收4.92亿元，同比下降24.47%；归母净利润-0.95亿元，同比下降37.44%；经营性净现金流0.48亿元，同比转正。3、安全运营与服务收入同比增长4.85%，毛利率达54.67%；整体毛利率59.91%，同比增长3.4个百分点。4、依托中国移动资源拓展政企安全场景，推出安全云电脑解决方案，19类产品市场占有率第一。5、销售费用同比下降26.39%，研发投入同比下降20.34%，研发投入占营收比重提升至37.67%。6、信创防火墙单机吞吐能力突破600Gbps，并发连接数突破8000万。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营收分别为34.13亿元、36.00亿元、40.74亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.11亿元、2.74亿元，维持“增持”评级。 #风险提示：安全需求与相关预算下降风险；与中国移动协同订单不及预期；宏观经济波动风险；市场竞争加剧等。