中牧股份(600195):化药业务放量较快增长,生物制品业绩修复

#核心观点：1、公司2025年上半年营业收入27.93亿元，同比增长12.63%；归母净利润0.82亿元，同比增长30.19%。2、单二季度营业收入15.34亿元，同比增长13.26%；归母净利润0.18亿元，实现扭亏为盈。3、生物制品业务收入同比下降7.86%至4.50亿元，毛利率下降6.18个百分点至35.4%；猪用疫苗销售改善，口蹄疫/伪狂犬疫苗批签发量分别同比增长5.8%/61.9%；禽用疫苗业务减亏明显；宠物业务有6个新产品上市。4、化药业务收入同比增长57.36%至9.99亿元，毛利率提升0.62个百分点至18.9%；子公司胜利生物净利润同比增长255.2%。5、国外收入同比增长24.5%至1.95亿元，毛利率提升7.75个百分点至40.0%。6、上半年整体毛利率同比下降0.64个百分点至17.20%，净利率同比提升0.84个百分点至3.19%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为64.43亿元、68.34亿元、72.64亿元，归母净利润分别为1.94亿元、2.42亿元、3.17亿元。维持“增持”评级。 #风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。