【简】源飞宠物(001222)：Q2业绩超预期，自主品牌未来可期250904

一、Q2 业绩超预期，营收利润双增1. 财务表现：2025 年上半年：营收 7.92 亿元，同比+45.52%；归母净利润 7416.37 万元，同比+0.37%。Q2 单季度：营收 4.57 亿元（同比+53.11%），归母净利润 4880 万元（同比+30.63%），业绩显著超预期。2. 驱动因素：境外市场稳健增长：境外收入 6.2 亿元（+31.44%），受益于海外产能布局和客户订单增加。境内市场爆发式增长：境内收入 1.72 亿元（+136.77%），自有品牌加速渗透。二、业务亮点：自主品牌高增，海外产能扩张1. 自主品牌加速突破：境内业务：通过经销雀巢、玛氏品牌积累经验，同步推出自有品牌“匹卡噗”“哈乐威”“传奇精灵”，覆盖宠物用品及食品全品类，线上渠道（抖音、天猫）发力显著。收入占比提升：境内收入占比从低基数提升至 21.7%，成为第二增长曲线。2. 海外产能优势凸显：全球化布局：柬埔寨工厂已投产（承接美国、欧洲订单），孟加拉基地在建，有效规避贸易壁垒。产能利用率高：柬埔寨子公司收入 2.56 亿元（+51.19%），净利润 0.34亿元（+41.41%），海外基地贡献显著。三、盈利能力与运营效率分析1. 毛利率与费用率：整体毛利率：2025H1 为 21.5%（0.9pct），Q2 毛利率 24.2%（+1.8pct），主要受产品结构影响。费用率提升：销售费用率 4.3%（+1.1pct），主因境内品牌推广投入加大；研发费用率 2.0%（+0.2pct），持续投入产品创新。2. 运营效率：存货周转天数：96 天（+6 天），主要因备货需求增加。现金流：经营活动现金流净额 3095 万元，同比扩大，主因季节性备货及应收账款增加。四、未来增长逻辑与催化剂1. 境内品牌持续发力：多品牌矩阵：通过差异化定位（如匹卡噗高性价比、传奇精灵高端线）抢占细分市场，目标 35 亿收入规模。2. 海外产能释放：柬埔寨新增产能及孟加拉基地预计 2026 年投产，支撑境外订单增长。3. 品类拓展：高毛利品类（如宠物主粮、智能用品）占比提升，优化收入结构。五、风险提示1. 消费疲软风险：宠物行业需求受宏观经济影响较大。2. 贸易政策波动：关税调整可能影响海外业务利润。3. 品牌竞争加剧：国内宠物市场竞争激烈，自有品牌推广效果存在不确定性。4. 原材料价格波动：畜皮、肉类等原材料成本上涨挤压利润空间。六、机构评级与盈利预测评级：兴业证券维持“增持”评级，看好其全球化产能与自主品牌潜力。盈利预测：20252027 年归母净利润预计为 1.86 亿/2.20 亿/2.60 亿元，对应 PE 分别为 25x/21x/18x。股权激励目标设定三年收入 CAGR24%，彰显成长信心。总结源飞宠物 Q2 业绩超预期，境外产能与境内品牌双轮驱动，长期成长性明确：短期：海外产能释放支撑 OEM/ODM 业务增长，境内品牌投入加速市场渗透。长期：自有品牌矩阵成型+全球化供应链优势，有望成为宠物用品龙头。建议关注：1. 自有品牌收入占比提升进度；2. 海外产能爬坡效率及客户拓展情况；3. 原材料成本波动对毛利率的影响。