片仔癀(600436):面临收入与毛利率的压力测试-2025年中报点评

#核心观点：1、公司1H25实现收入53.8亿元，同比下降4.8%；归母净利润14.4亿元，同比下降16.2%；扣非后归母净利润14.5亿元，同比下降17.0%。2、2Q25营收22.4亿元，同比下降9.8%；归母净利润4.4亿元，同比下降40.8%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比下降41.3%。3、肝病用药收入29.0亿元，同比增长9.7%；但2季度收入增速下降6.4%，毛利率61.5%，同比下降10.9个百分点。4、其他业务表现：心脑血管用药收入0.6亿元，同比下降71.0%；化妆品收入3.2亿元，同比下降17.0%；医药流通收入19.8亿元，同比下降12.8%。5、1H25综合毛利率40.4%，同比下降4.3个百分点；净利率26.9%，同比下降4.0个百分点。6、应收款项合计10.5亿元，同比增长22.6%；存货57.2亿元，同比增长26.1%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.8亿元、34.3亿元、39.5亿元，同比增速分别为0%、15%、15%。给予公司2025年45倍目标PE，对应目标价222.1元，维持“推荐”评级。

#风险提示：终端动销低于预期、原材料价格波动、消费环境变化。

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