万马股份(002276):2025H1盈利改善,机器人线缆竞争力领先-首次覆盖报告

#核心观点： 1、2025H1公司实现营收92.72亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长21.80%。 2、2025Q2公司实现营收53.02亿元，同比增长11.91%，环比增长33.55%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长21.21%，环比增长106.05%。 3、2025H1公司整体毛利率12.48%，净利率2.69%；2025Q2毛利率12.87%，净利率3.17%，同比分别提升1.35和0.22个百分点。 4、电线电缆业务实现收入63.15亿元，同比增长14.85%；电网订单中标金额同比增长136%；新产品发出量同比增长113%；该业务毛利率11.37%，同比提升1.37个百分点。 5、新材料业务营收26.54亿元，同比增长5.70%；国际业务销售额同比增长17.55%；超高压绝缘料第三期项目进入试生产阶段，达产后超高压年产能将达到6万吨。 6、公司在机器人线缆领域具备先发优势、产品优势和集成优势，柔性运动机器人电缆弯曲次数超3000万次，达到国际领先水平。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年收入分别为201.44亿元、221.47亿元、236.82亿元，同比分别增长13.4%、9.9%、6.9%；归母净利润分别为5.20亿元、6.52亿元、8.28亿元，同比分别增长52.5%、25.4%、26.9%。首次覆盖给予“买入“评级。 #风险提示： 行业政策性风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、机器人行业发展不及预期风险。