北京人力(600861):25H1人事管理转为正增长,业务外包保持韧性

#核心观点

1. 25H1公司实现营收226.91亿元，同比增长3.77%；归母净利润8.13亿元，同比增长87.43%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.89%。
2. 25Q2公司实现营收118.54亿元，同比增长4.75%；归母净利润2.22亿元，同比下降0.35%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长66.47%。
3. 分业务看：25H1业务外包服务营收189.76亿元，同比增长4.7%；人事管理服务营收4.91亿元，同比增长4.2%；薪酬福利服务营收5.67亿元，同比增长5.1%；招聘及灵活用工服务营收23.06亿元，同比下降1.9%。
4. 置入资产北京外企归母净利润、扣非净利润业绩承诺完成率分别为84.9%、49.5%。
5. 外企德科上海25H1实现营收108.5亿元，同比增长10.6%；净利润3.54亿元，同比增长35.6%。
6. 公司盈利能力改善，25H1净利率为3.58%，同比提升1.60个百分点。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营收分别为452.9亿元、479.3亿元、509.5亿元，同比增速分别为5.3%、5.8%、6.3%；归母净利润分别为11.2亿元（剔除股权转让收益后为9.1亿元）、9.8亿元、10.7亿元，剔除后口径下同比增速分别为15.1%、7.7%、9.0%。维持"买入"评级。

#风险提示

1）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。

2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。

3）合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营，所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突，将影响公司业务开展。

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