【简】同庆楼(605108)：2025年半年度报告点评：新店爬坡短期影响利润，公司省外布局成效明显250903

一、核心观点：新店爬坡致短期利润承压，省外扩张成效显著长江证券认为，同庆楼 2025 年上半年业绩呈现“增收不增利”特征，主要因新店爬坡期费用高企拖累利润，但现金流强劲体现经营韧性。公司省外布局加速，富茂酒店全国化扩张成效显现，餐饮、宾馆、食品三业务协同发展。长期看好其品牌壁垒与规模效应，维持“买入”评级。二、2025H1 财务表现：营收稳增，利润承压，现金流亮眼1. 核心数据：营收：13.31 亿元，同比+4.67%，主要受益于婚庆需求驱动（农历“双春年”效应）。归母净利润：7199.86 万元，同比 11.06%；扣非净利润 6716.32 万元，同比 11.21%。现金流：经营活动现金流净额 3.27 亿元，同比大增 59.39%，彰显健康经营质量。2. 利润承压原因：新店爬坡影响：2025H1 新开 5 家门店（3 家富茂酒店+2 家同庆楼门店），折旧摊销费用同比增加 4321 万元，财务费用增长 1316 万元。外部因素：6 月受禁酒令等政策影响，短期门店营收波动。三、核心亮点：省外扩张突破，多业务协同发力1. 省外布局成效显著：富茂酒店全国化加速：成功进驻上海、杭州等核心城市，已开业 11 家富茂酒店，餐饮收入占比超 70%（行业平均约 30%），形成“餐饮引流+客房盈利”模式。区域扩张成果：省外营收占比提升至 35%（同比+8pct），验证异地复制能力。2. 多业务协同驱动增长：餐饮业务：依托“中华老字号”品牌，同庆楼餐饮门店净增 2 家至 58 家，婚宴需求带动收入增长。宾馆业务：富茂酒店客房陆续投入运营，工作日承接会议、周末承接宴会，提升设施利用率。食品业务：端午“名厨粽”销售额超 4200 万元，鲜肉大包店达 150 家，成为新增长点。四、经营策略与长期逻辑1. 短期策略：优化新店爬坡效率：通过标准化运营体系缩短盈亏平衡周期，预计下半年部分新店逐步贡献利润。政策应对：灵活调整经营节奏，降低外部政策（如禁酒令）影响。2. 长期逻辑：品牌与规模壁垒：深耕安徽市场，加速全国化布局，宴会赛道高确定性需求支撑长期增长。产业链协同：餐饮、宾馆、食品三业务互补，提升抗风险能力与盈利能力。五、风险提示1. 新店爬坡不及预期：若新店盈利爬坡慢于预期，持续拖累利润。2. 行业竞争加剧：餐饮与酒店行业同质化竞争可能影响市场份额。3. 政策与消费波动：禁酒令等政策或经济周期影响消费需求。4. 省外扩张风险：异地市场文化差异与运营挑战可能导致拓展受阻。六、长江证券投资建议评级与目标价：维持“买入”评级，目标价对应 2025 年 PE 30-35 倍，核心逻辑：短期阵痛不改长期增长：新店成熟后利润弹性释放，现金流充沛支撑扩张。省外布局验证全国化能力：富茂酒店模式可复制性强，上海、杭州等核心市场突破奠定扩张基础。多业务协同增强韧性：餐饮+宾馆+食品三轮驱动，平滑单一业务风险。催化剂：新店爬坡超预期、省外市场加速扩张、食品业务高增。