科伦药业(002422):业绩短期承压,创新出海打开长期成长空间

#核心观点：1、2025年上半年公司营业收入90.8亿元，同比下降23.2%；归母净利润10.0亿元，同比下降44.4%。2、业绩下降主要原因为科伦博泰授权收入减少导致亏损、川宁生物终端需求下降及产品价格下降、输液和非输液产品市场需求回落及集采影响价格、联营企业净利润下降致投资收益减少。3、2025年上半年毛利率为49.76%，同比下降4.07个百分点；销售费用率15.82%，同比下降0.4个百分点；管理费用率6.79%，同比上升1.6个百分点；研发费用率11.54%，同比上升2.42个百分点。4、分业务看：大输液收入37.5亿元，同比下降19.65%；非输液药品收入19.55亿元，同比下降3.18%；抗生素中间体及原料药收入22.82亿元，同比下降30.29%；海外收入11.30亿元，同比下降39.69%。5、科伦博泰拥有ADC研发平台OptiDCTM，超过10项ADC及新型偶联药物处于临床或以上阶段，默沙东正在推进14项全球多中心3期临床研究。6、公司2014-2023年累计研发投入近119亿元，在创新药、原料药和大输液领域已成为国内及全球头部企业。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.2亿元、29.4亿元、34.7亿元，同比增速分别为-17.7%、21.8%、17.8%。维持“买入”评级。

#风险提示：市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。