森麒麟(002984):Q2销量恢复增长、盈利端外因影响短期承压,Q3摩洛哥放量迎拐点-25H1点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收41.2亿元，同比增长0.2%，归母净利润6.7亿元，同比下降37.7%。2、第二季度营收20.6亿元，同比增长3.4%，归母净利润3.1亿元，同比下降45.8%。3、第二季度毛利率26.4%，环比提升3.7个百分点，净利率15.1%，环比下降2.5个百分点。4、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别上升1.0、0.2、0.4、5.1个百分点。5、全钢胎销售28.6万条，同比增长81.1%，半钢胎销售720.7万条，同比下降1.7%。6、摩洛哥工厂预计2025年下半年大规模投产，航空轮胎和赛车轮胎业务强化高端定位。7、美国关税政策变化和原材料价格波动影响短期业绩，但外因边际改善和产能释放有望推动量利齐升。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为100亿元、111亿元、116亿元，同比增长17%、12%、4%；归母净利润分别为20亿元、25亿元、27亿元，同比增长-11%、27%、8%。对应PE为10.3倍、8.1倍、7.5倍。维持“买入”评级。 #风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等