【简】中工国际(002051)：2025年中报点评—新老项目接替短期业绩承压，经营活动现金流大幅改善250903

一、财务表现：短期承压，现金流显著改善1. 营收与利润下滑营收：2025 年上半年营收 47.88 亿元，同比-12.95%，主要因 2024 年同期多个项目处于执行高峰，2025 年进入竣工收尾阶段，而新项目（如尼加拉瓜机场、乌兹别克垃圾发电）刚启动。净利润：归母净利润 1.77 亿元，同比-34.86%；扣非净利润 1.70 亿元（同比-11.20%），主要受计提资产减值损失增加及汇兑收益不可持续影响。Q2 单季表现：营收 26.05 亿元（同比-16.96%），净利润 4582.86 万元（同比-70.39%），环比 Q1（1.31 亿元）大幅下滑 65.07%，凸显项目周期性波动。2. 现金流亮点经营活动现金流净额：7.97 亿元（同比+159.34%），主要因重要项目生效及收汇顺利，现金流入大幅增加。应收账款管理优化：应收账款/利润比从历史高位 1481.04%降至 308.5%（需关注后续回款），货币资金同比+21.69%至 64.4 亿元，资金链健康。二、业务进展：新签合同高增长，国际化布局深化1. 订单储备充足新签合同额：21.39 亿美元（同比+33.35%），其中国际工程承包新签 11.26亿美元（+30.65%），国内工程承包新签 22.75 亿元（+71%）。在手合同余额：国际工程业务 95.45 亿美元，国内工程业务 45.96 亿元，支撑未来 2-3 年业绩。2. 重点业务突破国际工程承包：生效合同额 9.73 亿美元（同比+36.66%），中亚、拉美、中东区域项目滚动开发（如哈萨克纯碱厂二期、尼加拉瓜机场配套道路）。投建营战略落地：工程投资与运营业务新签 4.75 亿美元（乌兹别克垃圾发电项目），环保领域污水处理规模达 28 万吨/天（同比翻番），索道投建营实现从 0到 1 突破。三、战略方向：转型驱动长期增长1. 业务结构调整聚焦三大领域：环保、索道、清洁能源投资运营，通过"投建营"模式平滑工程承包周期性波动，优化现金流结构。协同出海效应：与中国中元、北起院协同签约 6 个海外医疗项目，推动中国装备国际化（如日本索道市场）。2. 融资创新能力多元化融资模式（人民币主权商贷、混合银团贷款）降低项目融资成本，乌兹别克奥林匹克城项目获 GBM"年度公司银团贷款奖"。四、中信证券观点与投资建议1. 短期与长期逻辑短期压力：新老项目接替导致业绩承压，但现金流改善显示运营效率提升。长期潜力：国际化订单储备充足，"投建营"战略打开盈利新空间，政策红利（" 一带一路"深化）支撑海外业务扩张。2. 盈利预测与评级预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.40/3.53/4.04 亿 元 ， 对 应 PE32.9/31.6/27.7 倍。维持"增持"评级，目标价基于行业平均 PE 及成长性，认为公司长期战略清晰，有望穿越周期。五、风险提示1. 项目执行风险：海外项目受地缘政治、汇率波动影响（如尼加拉瓜项目进度）；2. 应收账款压力：应收账款/利润比仍较高（308.5%），需关注回款效率；3. 行业竞争加剧：国际工程承包行业需求放缓，国内工程领域盈利空间收窄。投资有风险，入市需谨慎。