【简】航天宏图(688066)：2025年中报点评—业绩短期承压，卫星出海增长可期250903

一、核心业绩：营收利润双降，短期承压显著1. 营收与利润表现营业收入：2.90 亿元，同比大降 65.63%，主要因军采暂停、特种领域业务收入锐减及战略调整（仅承接财政保障业务）。归母净利润：-2.48 亿元，同比亏损扩大 34.03%；扣非净利润-2.52 亿元，亏损同比扩大 28.09%。毛利率：20.54%（同比-25.46pct），净利率-85.78%（同比-290.85pct），盈利能力持续承压。2. 现金流与资产负债压力经营性现金流净额：-8979 万元，同比收窄 80.5%，但净流出仍显著。存货与应收账款：存货余额 10.73 亿元（同比+21.21%），应收账款 15.16 亿元（同比-14.35%但仍处高位），存在减值风险。资产负债率：79.19%（同比+4.37pct），货币资金/流动负债仅 5.91%，短期偿债压力突出。二、业务动态：三大产品线协同，技术突破支撑长期竞争力1. 业务布局与技术突破三大产品线协同：空间基础设施：发射 12 颗"女娲星座"卫星，2025 年计划再发不少于 8 颗，成为全球最大商业雷达星座。PIE+行业产品线：覆盖农业、应急、海洋等领域，深化多场景应用。云服务产品线：推出"天权"大模型遥感云服务平台，支持毫秒级响应数字孪生推演。技术成果：完成农业监测频次提升至 2 小时级，巴基斯坦智慧农业项目落地；自主加密算法通过国密认证，保障 4000+TB 敏感数据安全。2. 海外业务爆发：9.9 亿元大单开启全球化突破重大合同落地：与某国客户签署卫星及地面系统采购合同，金额约 9.9 亿元（占2024 年营收 63%），首次实现卫星在轨交付国际客户。区域拓展：与俄罗斯联邦工业和贸易部达成合作，推动技术输出；中标玻利维亚频谱监测系统项目，深化东南亚、中东布局。三、中信证券观点与投资建议1. 评级逻辑短期承压：军采暂停、国内订单下滑拖累业绩，但成本管控（销售/管理/财务费用同比降 39%-46%）缓解亏损幅度。长期增长可期：卫星出海：海外订单落地验证技术竞争力，预计 2025-2026 年海外收入占比将超 10%；星座组网："女娲星座"完成 38 颗卫星发射后，数据源壁垒将支撑核心业务增长。2. 投资建议维持"买入"评级，目标价参考卫星互联网行业平均 PE（当前 32.5x），关注：海外项目交付进度（如俄罗斯合作落地）；星座组网进展及数据商业化能力；国内订单复苏信号（如军采资格恢复后特种业务反弹）。盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润-2.5/1.8/3.2 亿元，当前估值合理。3. 风险提示海外项目交付延期或回款风险；星座建设成本超预期；国内政策与财政支付压力持续。