【简】光大银行(601818)：2025年中报点评：资产质量保持稳健，利润增速边际改善250903

一、核心观点光大银行 2025 年中报显示，资产质量总体稳健，不良率连续四个季度持平1.25%，前瞻性指标（关注率、逾期率）持续改善；利润增速边际回升，净利润同比增长 0.55%，主要受益于信用减值损失减少及负债成本管控优化。尽管营收仍承压，但息差环比企稳、特色业务发力，叠加数字化转型与政策支持，长期成长性凸显。维持"增持"评级，目标价 4.35 元（机构平均预期）。二、利润增速边际改善1. 净利润正增长上半年实现净利润 246.22 亿元，同比增长 0.55%，连续多个季度保持正增长。2. 利润驱动因素信用减值反哺：资产减值损失计提同比减少 21.6%至 159.13 亿元，对利润形成显著支撑。负债成本优化：存款付息率同比下降 34BP 至 1.92%，对冲部分息差压力。费用管控有效：业务及管理费同比下降 4.5%，成本收入比降至 26.53%。三、资产质量总体稳健1. 不良率持平不良贷款率 1.25%，与上年末持平，连续四个季度稳定在该水平。2. 前瞻性指标改善关注率 1.80%（较上年末下降 0.04 个百分点），逾期率 1.95%（下降 0.07个百分点）。关注类贷款迁徙率由 15.30%降至 11.31%，资产质量潜在风险缓释。3. 结构性风险仍存不良贷款余额 509.15 亿元（较上年末增加 16.63 亿元），房地产、制造业领域不良余额居前（74.13 亿元、69.58 亿元）。拨备覆盖率 172.47%（较上年末下降 8.12 个百分点），风险抵补能力仍充足但缓冲空间收窄。四、营收承压，息差环比企稳1. 营收持续下滑上半年营收 659.18 亿元，同比下降 5.57%，连续第五年负增长。利息净收入：454.32 亿元（同比 5.57%），主因 LPR 下调、存量房贷利率调整导致资产端收益率下降 67BP 至 3.69%。手续费及佣金收入：104.43 亿元（同比 0.85%），理财、托管等中收受市场环境拖累。2. 息差压力边际缓解净息差 1.40%（同比 14BP），但环比持平，负债成本管控成效显现。对公存款成本率改善 36BP 至1.56%，零售存款成本率改善 32BP 至 1.60%。五、特色业务发力，数字化转型提速1. 科技金融与绿色金融科技型企业贷款 4170 亿元（同比+9.88%），绿色贷款 4641 亿元（同比+12.37%）。制造业中长期贷款、战略性新兴产业贷款分别增长 7.61%、19.11%。2. 养老金融与云缴费线下 64 家"养老金融服务中心"，线上养老专区服务客户超 260 万人次。"云缴费"交易金额 3809 亿元（同比+5.92%），覆盖 1.89 万项民生场景。3. AI 赋能全业务推出"六大 AI 助手"（授信调查、合规、问数等），生成报告超 1 万份，平均耗时仅 5 分钟。智能算力调度平台提升算力利用率，支撑 120 个算法模型与 840 个场景应用。六、风险提示1. 资产质量恶化：房地产领域不良余额攀升，制造业、批发零售业风险仍需关注。2. 息差持续收窄：LPR 下调、存量房贷利率调整可能进一步压缩净息差。3. 合规风险：2025 年以来累计被罚超 3000 万元，内控管理短板亟待修复。七、投资建议买入评级：综合机构预测，20252027 年归母净利润预计 417/418/424 亿元，EPS 0.63/0.64/0.65 元，当前 PB 0.44 倍，显著低于行业平均。目标价 4.35 元：基于 PB 估值法（1.2 倍行业平均 PB），结合资产质量改善与数字化转型红利，建议积极配置。