【简】阿特斯(688472)：储能业务提供坚实盈利支撑，户储业务实现单季度扭亏为盈250903

核心观点阿特斯（688472）2025 年上半年归母净利润同比下降 41.01%至 7.31 亿元，但储能业务成为核心增长引擎，Q2 储能出货量环比增长 140%，在手订单达 30 亿美元，户储业务实现单季度扭亏为盈。公司通过"高质量光伏战略+储能第二增长曲线" 双轮驱动，在光伏行业深度整合期展现韧性。维持"买入"评级，目标价 13.8 元（对应 2025 年 PE 16 倍）。一、业绩分析：储能业务成为利润核心支柱1. 光伏组件业务优化盈利2025H1 组件出货 14.8GW（同比+0.1%），营收 210.52 亿元（同比 4.13%），归母净利润 7.31 亿元（同比 41.01%），主要受组件价格下跌及关税成本上升影响。北美市场表现突出：市占率环比提升 4%，Q2 美国出货占比 36%，通过优化供应链降低关税影响，单瓦净利环比修复。技术储备领先：HJT 电池转换效率达 27.1%（良率 99%），钙钛矿叠层电池小面积效率 32%，推动技术迭代。2. 储能业务爆发式增长2025H1 储能出货 3.1GWh（同比+19.2%），Q2 出货 2.2GWh（环比+140%），预计贡献利润 78 亿元（单 Wh 利润 2.5 毛）。订单储备充足：已签署合同在手订单 30 亿美元，覆盖北美、澳洲、欧洲等市场，包括南澳 Summerfield 项目（240MW/960MWh）、英国科本 2 项目（1GWh）等。户储业务扭亏为盈：与美国最大住宅开发商 D.R. Horton 合作，推动户储产品在北美市场渗透，单季度实现盈利。3. 现金流与费用管控优化经营性净现金流 37.82 亿元（同比+157.95%），主要因货款回笼加快及储能预收款增加。研发费用 3.54 亿元（同比 16.19%），聚焦降本增效（如自研冷却液降本45%）。二、中长期价值：储能第二曲线驱动增长1. 全球储能市场红利释放美国 IRA 法案推动表前大储 ITC 免税，叠加 AI 数据中心需求，美国储能市场高景气；欧洲户储去库存接近尾声，新兴市场（中东、拉美）需求崛起。公司储能系统获彭博新能源财经（BNEF）全球 Tier 1 认证，蝉联标普全球前十储能集成商。2. 产能与技术创新双轮驱动2025 年末储能系统产能目标 15GWh（电芯产能 3GWh），全年出货预计79GWh（同比+20%+）。技术布局涵盖构网型储能（SolBank 3.0 支持 0ms 切换）、液冷系统（效率 90%+）及四端钙钛矿叠层组件开发。3. ESG 与全球化布局母公司 CSIQ 获 ISS ESG "优秀"（B+）评级，入选《财富》中国 ESG 影响力榜。海外销售网络覆盖北美、欧洲、亚太等 20 余国，规避贸易壁垒（如美国本土产能占比提升）。三、盈利预测与估值当前估值：截至 2025 年 9 月 3 日，股价 10.5 元，对应 2025 年 PE 15.3倍，低于行业平均 PE 18.6 倍。目标价 13.8 元（对应 2025 年 PE 16 倍），上行空间 31%。四、风险提示1. 政策风险：美国关税政策变化可能影响组件出口；2. 技术迭代风险：钙钛矿等新技术商业化进度不及预期；3. 市场竞争加剧：储能行业参与者增多，价格战可能导致利润压缩。投资建议：储能业务成为利润核心支柱，户储扭亏为盈，中长期受益于全球能源转型。维持"买入"评级，建议积极配置。