商贸零售行业：新在哪，护城河就在哪－新消费周报

#核心观点： 1、新消费行业整体推荐维持，强调“新在哪，护城河就在哪”的核心逻辑。 2、美妆行业进入新阶段，龙头从主品牌独大转向主品牌+子品牌多点开花模式，关注国际化战略和海外业务发展。 3、医美行业技术持续变革，关注PDRN三文鱼针等新技术方向。 4、潮玩赛道α＞β，泡泡玛特构建渠道壁垒、品牌认知和艺术家平台等护城河。 5、黄金行业商业模式变革，从同质化走向产品差异化品牌调性打造。 6、电商直播逻辑从明星效应带货向供应链能力和自有品牌孵化演进。 7、商超百货零供关系从零和博弈走向制贩同盟，关注公司调改动作和效果。 #投资建议： 1、珀莱雅：拟港股增发加快国际化战略，未来三年业绩预期CAGR约10%-15%，wind一致预期对应26年约16-17XPE。 2、泡泡玛特：市值创新高，正在构建经久不衰的护城河。 3、关注永辉超市、重庆百货、步步高、家家悦、汇嘉时代、武商集团等公司的调改动作和效果。 4、若羽臣：近期保健品斐萃抖音月度GMV创新高。 5、毛戈平：8月抖音数据已明显回正。 6、壹网壹创：与阿里“数营一体”生态合作，加速AI在电商场景落地。 7、上美股份：8月抖音数据稳居第一，彩妆品牌Nan beauty正式推出。 #风险提示：市场竞争加剧、新品或者新品牌孵化不及预期、人才流失等