【简】嘉和美康(688246)：2025年中报点评—强化院端AI落地，数智中台激活数据要素250901

一、中报业绩：短期承压，AI 投入影响利润表现1. 财务数据：营收与利润：2025 年上半年营收 2.19 亿元，同比下降 27.22%；归母净利润-1.16亿元，同比下降 323.29%；扣非净利润-1.18 亿元，同比下降 285.21%。毛利率与费用：毛利率 20.52%（-27.51pct），费用率（销售/管理/研发）合计占比 68.71%（+9.93pct），其中研发费用占比 43.36%，持续高投入。2. 业绩承压原因：行业环境影响：医疗信息化需求递延、招投标节奏滞后及项目交付周期延长，导致收入下滑。竞争与价格压力：医院客户购买力下降，市场竞争加剧，产品售价承压，影响毛利空间。AI 战略投入：加大 AI 技术研发及智能场景落地投入，短期影响利润表现，但为长期竞争力蓄力。二、核心亮点：AI 落地深化，数据要素价值凸显中信证券认为，尽管短期业绩承压，但公司在 AI 应用与数据要素领域取得实质性突破，奠定长期成长基础：1. 院端 AI 落地加速，构建智能生态AI 产品矩阵深化：推出“智医+”“智学+”“智研+”“智管+”四大核心场景解决方案，覆盖临床诊疗、科研教学、运营管理全流程。标杆案例落地：新一代智能电子病历平台（V7）在北大三院、协和医院等头部医院落地，实现国产化适配与 AI 深度融合，助力医院通过电子病历高级别评审。技术底座强化：自研医疗垂类大模型结合通用大模型（如 DeepSeek），提升诊疗决策、病历质控、科研分析等场景的智能化水平。2. 数智中台激活数据要素，开拓第二增长曲线多模态数智中台：融合数据中台与 AI 中台，构建医疗可信基座，实现数据治理自动化、计算资源弹性化，赋能医院数据资产化与跨机构协作。数据应用场景拓展：基于海量医疗数据，推动临床科研、精准医疗、区域医疗协同等创新服务，与药康生物等合作拓展肿瘤精准医疗场景。政策共振：契合国家医疗数据要素政策（如《数据要素×三年行动计划》），医疗数据价值挖掘潜力巨大。3. 电子病历龙头地位稳固，AI 赋能价值升级市占率领先：连续 11 年蝉联中国电子病历市场第一（IDC 数据），覆盖超 1700家医院（含 650+三甲医院）。AI 驱动价值提升：通过 AI 技术优化电子病历系统，从基础记录向智能决策支持升级，提升项目价值量与客户粘性。三、中信证券核心观点与投资逻辑1. 短期压力不改长期逻辑：中信证券认为，当前业绩下滑主要受行业周期与投入前置影响，而公司在 AI 与数据要素的布局符合医疗信息化智能化升级趋势，具备高确定性。2. 政策+技术双轮驱动：政策端：医疗信息化、数据要素、AI 医疗等政策持续加码，推动行业需求释放。技术端：AI 大模型与医疗场景深度融合，打开医疗信息化增量空间。3. 竞争优势与壁垒：技术壁垒：AI+医疗的先发优势与数据积累。客户壁垒：三甲医院高覆盖率与深度合作。生态壁垒：从单产品向平台化、生态化转型。四、风险提示与投资建议风险提示：1. 行业政策落地不及预期：医疗信息化、数据要素相关政策执行节奏影响需求释放。2. AI 技术落地风险：AI 应用场景商业化进度或效果低于预期。3. 竞争加剧：医疗信息化行业竞争加剧导致利润率进一步承压。4. 现金流压力：应收账款高企（占营收 89.54%）与现金流持续净流出，存在短期偿债风险。投资建议：维持“买入”评级：基于公司在 AI 医疗的领先地位、数据要素布局及电子病历龙头优势，看好其长期成长性。关注拐点信号：需关注行业招投标回暖、AI 项目验收加速及应收账款回款情况，拐点或随政策催化与行业周期复苏到来。