康缘药业(600557):业绩短期承压,创新研发持续推进

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%。2、分产品线看，注射液收入同比下降39.73%，口服液收入同比下降48.78%，片丸剂收入同比增长12.26%。3、2025H1毛利率为70.88%，同比下降3.67个百分点；净利率为9.06%，同比下降2.95个百分点。4、销售费用率同比下降3.00个百分点至34.81%，研发费用率同比微增0.01个百分点至15.02%。5、创新研发持续推进，多个创新药项目处于II期临床试验阶段。 #盈利预测与评级：预测公司2025年实现营业收入35.73亿元，归母净利润4.02亿元；2026年实现营业收入39.01亿元，归母净利润4.53亿元；2027年实现营业收入42.66亿元，归母净利润5.11亿元。维持“推荐”评级。 #风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发进度不及预期风险；2）销售不及预期风险：公司销售改革若进度较慢，可能存在销售不及预期风险；3）集采风险：公司产品存在集采可能性，可能造成公司盈利能力下滑。