康缘药业(600557):转型期业绩阶段性承压,看好创新引领持续赋能

#核心观点：1、公司2024年及2025年第一季度业绩符合预期，营业收入及净利润出现下滑，主要受内部合规体系升级及行业外部环境等因素影响。2、2024年公司完成对中新医药100%股权的收购，数据已进行追溯调整。3、分业务板块看，注射剂收入下滑但毛利率稳中有升；非注射剂中口服液收入基本平稳，凝胶剂保持高速增长。4、公司实施精细化分线销售，强化学术转型赋能，推进“潘医生工程”以提升团队专业能力。5、通过收购中新医药，公司获得多个进入临床阶段的生物创新药批件，深化了在生物药领域的布局。 #盈利预测与评级：预测公司2025年至2027年营业收入分别为38.99亿元、43.05亿元和47.62亿元，同比增长率分别为0.0%、10.4%和10.6%；归母净利润分别为3.94亿元、4.47亿元和5.13亿元，同比增长率分别为0.5%、13.4%和14.9%。维持“买入”评级。 #风险提示：1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3、原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；5、监管相关风险。