【简】中国广核(003816)：2025年中报点评—H1业绩符合预期，惠州机组资产注入在即250902

核心观点业绩符合预期：2025 年上半年营收 391.67 亿元（同比 0.53%），归母净利润 59.52 亿元（同比 16.30%），主要受市场化电价下行及成本上升影响，但发电量增长（+6.93%）部分对冲收入压力。资产注入提速：拟以 93.75 亿元收购惠州及湛江核电资产，新增 6 台在建机组，奠定长期增长基础。政策红利持续：国家"十四五"核电核准加速，公司 2025 年获准 6 台机组，在建规模达 24.23GW，行业龙头地位稳固。业绩概览1. 财务数据：营收与利润：营收 391.67 亿元（同比 0.53%），归母净利润 59.52 亿元（同比 16.30%），扣非净利润 56.09 亿元（同比 19.42%）。分业务表现：核电销售：收入 306.58 亿元（同比+0.93%），占营收 78.27%，上网电量1133.60 亿千瓦时（同比+6.93%），但市场化电价下降（广东、广西电价降幅达 24%/21%）拖累收入。建安业务：收入 76.12 亿元（同比 4.83%），主因惠州一期项目工程量减少。成本与费用：营业成本同比+5.27%，所得税费用+17.91%（税收优惠退坡），财务费用 8.78%至 22.82 亿元。2. 关键指标：毛利率：34.99%（同比 3.58pct），净利率 22.55%（同比 5.01pct）。资产负债率：60.23%（同比+0.40pct），有息资产负债率 47.87%，货币资金/流动负债比 29.05%，现金流承压。应收账款：占归母净利润 74.34%，需关注回收效率。核心亮点1. 资产注入开启新增长周期：收购惠州及湛江核电：拟收购惠州核电 82%股权、惠州第二/第三核电及湛江核电 100%股权，交易对价 93.75 亿元。惠州 1 号机组预计 2025 年投运，2号 2026 年投运，湛江项目处于前期开发阶段。协同效应：惠州基地 6 台机组统筹管理，提升运营效率，预计 2026 年后贡献业绩增量。2. 在建机组加速落地：投产节奏：20252030 年计划投产 8 台机组（年均 12 台），2025 年惠州 1号、防城港 5/6 号、台山 3/4 号机组核准在列。技术优势：华龙一号机组占比超 80%，国产化率 100%，运维水平达世界先进标准。3. 政策红利与行业地位：政策支持：国家规划 2035 年核电发电量占比提升至 10%（2024 年仅4.72%），2025 年核准 31 台机组，公司占国内在运装机量 50%，市占率行业第一。低碳转型核心：减排二氧化碳 10.7 亿吨/年，符合"双碳"目标导向。财务与运营分析现金流压力：经营活动现金流净额 113.17 亿元（同比 11.51%），主因工程业务收入减少；投资现金流净流出 48.87 亿元（同比+95.84%），反映在建项目投入加速。分红稳定性：20212025 年分红比例持续提升（2024 年达 44.36%），股息率 H 股 4.1%，A 股约 2.54%，股东回报政策明确。估值与预期：当前 A 股 PE 约 19 倍，H 股 14.5 倍，机构普遍看好长期成长性。风险提示1. 电价波动：广东、广西电价已接近市场化交易下限，进一步下行或挤压利润。2. 核准与建设进度：新机组审批及建设进度不及预期，影响装机规模扩张。3. 成本上升：核燃料成本同比+13%，折旧+12%，叠加税收优惠退坡，侵蚀利润空间。4. 应收账款风险：期末应收账款 110.11 亿元，占归母净利润 369%，回收效率需关注。投资建议评级与目标价：维持"买入"评级，A 股目标价 5.07 元（对应 2025 年 PE 20.2倍），H 股目标价 3.59 港元（对应 PE 14.5 倍），较当前股价有 33%上行空间。逻辑支撑：短期：惠州机组投产及资产注入推动装机规模扩张；中长期：政策驱动核电黄金周期，公司作为行业龙头受益于能源结构转型；估值优势：当前 PE 处于历史低位，安全边际高。