蓝天燃气(605368):多种因素导致业绩下行,分红比例提升保障股息收益

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入22.54亿元，同比减少13.98%；归母净利润2.05亿元，同比减少40.08%。2、营业收入同比下降主要受经济下行影响，天然气销售量和单价同比下降。3、归母净利润同比下降主要系居民用气价格调整滞后、“一厂一策”价格机制降低销售毛利、天然气销售量同比下降。4、公司拟进行中期分红，每股拟派息0.4元，合计分红约2.86亿元，约占当期归母净利润的139.7%。5、公司豫南支线为稀缺的长输管线资产，具备区域先发优势以及自然垄断特性；城燃业务通过渗透率提升增长售气量，也通过收并购区域城燃加速扩展。

#盈利预测与评级：预测公司2025~2027年分别实现归母净利润4.66亿元、5.60亿元、6.24亿元，对应EPS分别为0.65元/股、0.78元/股、0.87元/股，维持“买入”评级。

#风险提示：城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。

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