天奈科技(688116):Q2产品升级提升单吨盈利,单壁碳管放量在即-2025半年报点评

#核心观点：1、25H1营收6.5亿元，同比增长1.1%，归母净利润1.2亿元，同比增长1.1%，毛利率35%，同比下降1.7个百分点。2、25Q2营收3.2亿元，同比环比分别下降6.1%和4.7%，归母净利润0.6亿元，同比下降5.1%、环比增长0.8%，毛利率37%，同比下降1.8个百分点、环比上升3.8个百分点。3、25H1碳管浆料出货约3.7万吨，同比略增，其中Q2出货1.8万吨，环比减少5%以上，主要因产品升级减少一代产品出货。4、产品结构方面，25H1一代、二代、三代产品出货占比分别为30%、30%、40%，一代产品占比相较24Q4下降近20个百分点。5、预计全年一二三代产品出货量8-9万吨，同比持平。6、单壁碳管浆料25H1出货约1000吨，其中Q2出货约800吨；25年产能40吨粉体（对应1万吨浆料），年底将扩产至100吨粉体，Q3单壁浆料有望达1500-2000吨，预计全年出货7000吨，26年将翻倍以上增长至近2万吨。7、25Q2产品均价2万元/吨，环比提升3%，单吨扣非利润近0.3万元，环比提升10%以上。8、单壁和四代产品单吨利润预计可达1万元/吨。9、单壁碳管将应用于固态电池、钠电池、机器人、电子器件等新领域，添加量显著高于现有产品。10、25H1期间费用率16.8%，同比上升0.2个百分点，其中Q2费用率18.2%，同比环比分别上升1和2.9个百分点。11、25H1经营性净现金流0.3亿元，同比增长46.8%，其中Q2经营性现金流0.8亿元，同比环比分别增长741%和261%。12、25H1资本开支1.4亿元，同比下降48.2%，其中Q2资本开支0.8亿元，同比下降24.7%、环比增长28.4%。13、25H1末存货2.2亿元，较年初增长8.5%。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为3.5亿元、5.6亿元、7.6亿元，同比增长40%、61%、34%，对应PE为54倍、33倍、25倍，维持“买入”评级。 #风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。