天奈科技(688116):Q3单壁贡献利润增量,持续高增可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25Q1-3营收10亿元，同比下降3.8%，归母净利润2亿元，同比增长7.4%，毛利率36.8%，同比提升1.1个百分点，归母净利率19.6%，同比提升2个百分点。25Q3营收3.5亿元，同比下降11.8%，环比下降8.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长18.3%，环比增长35.4%，毛利率40.2%，同比提升6.1个百分点，环比提升3.2个百分点，归母净利率22.8%，同比提升5.8个百分点，环比提升4.5个百分点。2、多壁碳管25Q1-3浆料出货5.3万吨以上，同比下降10%，主要因部分产线调整减少一代产品订单出货，其中25Q3出货1.7万吨，环比持平。预计25年全年一二三代出货量7万吨以上，同比下降约15%，26年出货预计同比略增。盈利方面，测算25Q3多壁管单吨扣非利润约0.3万元，环比略增，后续盈利有望维持稳定。3、单壁碳管25Q1-3浆料出货约2600吨，其中25Q3出货约1600吨，环比翻倍。下游快充、高循环、高能量密度产品对四代浆料需求高增，价值量占电芯材料成本4-5%。公司当前产能40吨粉体，年底将扩产至100吨粉体，25Q4单壁浆料出货有望达3000-4000吨，全年出货预计6000-7000吨；26年上半年粉体产能将达130-140吨，26年单壁浆料出货预计4万吨。盈利方面，单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货，预计单吨利润维持1万元/吨以上，26年有望贡献5亿元以上利润。4、公司25Q1-3期间费用率16.9%，同比提升0.9个百分点，其中25Q3费用率17.1%，同比提升2.2个百分点，环比下降1.1个百分点；25Q1-3经营性净现金流1.2亿元，同比增长65.4%，其中25Q3经营性现金流0.9亿元，同比增长412.1%，环比增长18.5%；25Q1-3资本开支1.9亿元，同比下降34.5%，其中25Q3资本开支0.5亿元，同比增长122.6%，环比下降33.5%；25Q3末存货2.2亿元，较年初增长7.6%。

#盈利预测与评级：考虑25年出货略低于预期，26-27年单壁放量高增可期，下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司25-27年归母利润3.0亿元、7.1亿元、10.0亿元，同比增长22%、134%、41%，对应PE为69倍、29倍、21倍，考虑单壁放量弹性大且壁垒高，给予26年40倍PE，目标价78元，维持“买入”评级。

#风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。

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