九州通(600998):现金流改善,"三新两化"战略持续推进-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现收入811.06亿元，同比增长5.10%；归母净利润14.46亿元，同比增长19.70%；扣非归母净利润9.52亿元，同比下降19.34%。2、单Q2季度收入390.90亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.76亿元，同比下降29%；扣非归母净利润4.45亿元，同比下降32.47%。3、归母净利润增长主要得益于医药工业、数字物流等新兴业务及公募REITs贡献净利润4.38亿元。4、扣非净利润下滑主要因防疫物资应收账款及医院客户账期延长导致减值准备计提增加，剔除该因素后归母净利润为15.87亿元，同比增长31.44%；扣非归母净利润为10.94亿元，同比下降7.33%。5、公司加强应收账款管理，经营活动现金流量净额同比增加3.8亿元。6、CSO业务实现收入95.91亿元，其中药品总代销售收入57.59亿元，同比增长6.26%；器械总代销售收入38.31亿元；新增引进药品及器械新品61个。7、好药师自营及加盟药店达31535家，B2C电商总代总销业务销售收入5.65亿元，同比增长13.96%；兴趣电商渠道同比增长95%。8、“九医诊所”会员店超2400家；AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病，月均使用5.1万次。9、研发投入1.46亿元，实施中数字化项目35个。10、公募REITs“九州通R”成功上市，募集资金11.58亿元；首期Pre-REITs完成备案募集16.45亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为26.94亿元、28.18亿元、31.08亿元，对应当前市值的PE为10倍、9倍、8倍。考虑公司为院外分销龙头，现金流持续改善，维持“买入”评级。 #风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。