苑东生物(688513):Q2业绩环比改善,加快创新管线布局发展

#核心观点：1、2025年上半年公司营业收入6.54亿元，同比下降2.25%；归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%。2、2025年第二季度营业收入3.49亿元，同比下降1.61%，环比增长14.12%；归母净利润0.76亿元，同比增长6.29%，环比上升25.40%。3、在研项目80余个，创新药项目占比达24.4%；高端仿制药2025年新获批/过评10个。4、研发投入占营业收入比重20.25%，新药研发投入占比33.83%。5、奥沙西泮片预计本季度发货上市；盐酸羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊预计2025年底至2026年一季度获批。6、HP001 Ia期爬坡数据预计在2025 ASH上公布，2025Q3进入IIa期。7、ADC创新药YLSH003已完成IND申报并被受理。

#盈利预测与评级：预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为15.28亿元、17.66亿元、20.86亿元，增速分别为13.20%、15.60%、18.10%；归母净利润分别为2.71亿元、3.19亿元、3.82亿元，增速分别为13.88%、17.57%、19.62%。维持“买入”评级。

#风险提示：行业政策变化风险：医药行业受监管程度高，近年来政策密集发布，涉及仿制药一致性评价、带量采购、DRG/DIP支付改革等，对产品布局、质量标准和成本控制提出更高要求。同时，创新药研发需以临床价值为导向，减少同质化，以患者受益为核心；医药反腐常态化也对企业合规运营提出更高要求。如公司不能及时调整经营策略以适应市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响。研发创新失败风险：公司持续近三年均保持销售收入20%左右的研发资金用于创新药研发、抢仿和仿制药一致性评价等。随着监管政策日益严格，药物研发各阶段标准提升，存在研发失败或进度不及预期的风险。公司已完善研发评估与质量管理体系，并根据市场变化动态调整项目推进。核心人才不足或者流失风险：随着公司规模扩张，对高端人才需求增加。行业竞争加剧及人才创业意愿上升，可能导致核心人才配置不足满足不了企业发展速度。公司已建立竞争力薪酬体系及企业文化建设以增强人员稳定性，但相关风险仍存在。国家带量采购和医保支付调整带来的风险：国家带量采购常态化及DRG/DIP支付改革持续推进，公司现有主要集采产品面临降价压力。

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