百济神州(688235):业绩超预期,上调全年业绩指引-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司营收24.3亿美金，同比增长42%，其中产品收入24.1亿美金，同比增长43.8%。2、泽布替尼在25Q2收入达9.7亿美金，同比增长53%，环比增长23%。3、GAAP口径毛利率为87.4%，同比提升2.4个百分点；研发费用率为39.8%，同比下降9个百分点；销售及管理费用率为41%，同比下降16个百分点。4、GAAP口径持续盈利0.94亿美金，经调整净利润2.53亿美金。5、公司上调2025年收入指引至50-53亿美金。6、重要催化剂包括Sonrotoclax（BCL2抑制剂）2025年下半年数据读出并报产，以及16673（BTK CDAC）获美国FDA快速通道认定，针对R/R CLL的注册2期持续入组，2026年读出数据。7、其他管线进展涉及实体瘤和炎症免疫领域多项临床计划。 #盈利预测与评级：预计2025年归母净利润上调至8.13亿元，2026年上调至41.68亿元，预计2027年归母净利润为95.43亿元，对应2025-2027年PE估值为489/95/42X。维持“买入”评级。 #风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。