宝钢包装(601968):两片罐供需格局或改善,国企龙头海外布局领先

#核心观点：1、宝钢包装是国内金属包装龙头，两片罐为核心主业，收入占比94.46%。2018–2024年营业收入由49.8亿元增长至83.2亿元，CAGR达9%；归母净利润由0.42亿元增长至1.72亿元，CAGR达26%。期间费用率由2018年的9.0%降至2025Q1的2.9%，显著低于可比公司。2024年总资产周转率0.93次高于可比公司。2、行业形成一超两强格局，高度集中带来供需格局改善。2024年CR3已达67%，形成奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份“一超两强”竞争格局。高集中度下，龙头价格主导权优势凸显，行业有望摆脱无序市场竞争。两片罐单价每上升0.01元，公司净利润增厚1.26亿元，净利率提升1.44pct。3、啤酒罐化率持续上行驱动两片罐需求扩张。2019-2024年两片罐需求量由455亿罐增至545亿罐，CAGR达4%。2019–2024年中国啤酒罐化率由23%提升至30%。4、东南亚盈利水平高，稳态毛利率较国内龙头高约5pct。宝钢包装自2012年起深耕东南亚市场，在越南、马来西亚、柬埔寨相继铺设产线，2025年形成三国四基地五产线布局。公司境外营收占比2018–2024年由19%升至29%。

#盈利预测与评级：预计宝钢包装2025–2027年营业收入分别为84.94亿元、96.71亿元、102.94亿元，同比增速2.11%、13.85%、6.44%；2025–2027年净利润分别为1.92、3.30、4.75亿元，同比增长11.43%、71.93%、43.75%。给予增持-A的投资评级。

#风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业再度无序扩产、无序低价竞争模式改善不及预期风险、海外项目推进不及预期及汇率波动等风险。

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