【简】宇通客车(600066)：2025年Q2点评：销量结构改善提升盈利能力，归母净利润超预期250901

一、核心观点与评级宇通客车2025年第二季度业绩表现亮眼，销量结构优化驱动盈利能力提升，归母净利润超预期，出口与新能源业务高增夯实业绩韧性，维持“买入”评级。公司作为全球客车龙头，受益于海外需求扩张与国内政策红利，长期成长逻辑清晰。二、关键财务数据与经营亮点1. Q2 营收稳增，利润弹性显著：营收：2025Q2 实现营收 97.11 亿元，同比持平，环比增长 51.3%，符合预期。归母净利润：11.81 亿元，同比增长 16.1%，环比增长 56.4%，超市场预期。扣非净利润：9.08 亿元，同比增长 5.4%，环比增长 41.4%。2. 销量结构改善，出口与新能源占比提升：总销量：Q2 销量 1.2 万辆，同比微降 4%，其中出口销量 3963 辆，同比增长 1.6%，占比 33%，新能源出口占比显著提升。国内市场：受益于“以旧换新”政策，公交客车销量 1647 辆，同比大增127.5%，市场份额 22.2%（+8.7pct）。3. 盈利能力强化，毛利率与净利率双升：毛利率：Q2 为 22.9%，同比+1.2pct，环比+4.1pct，主要系高毛利出口业务占比提升。净利率：12.2%，同比+1.7pct，费用管控效果显著（期间费用率 9.8%，同比 0.7pct）。4. 现金流与分红彰显财务健康：上半年经营活动现金流净额 17.2 亿元，中期分红预案为每 10 股派 5 元（含税），现金分红比例达 57.2%。三、核心增长驱动与战略亮点1. 海外市场突破：量价齐升，区域深耕：区域拓展：欧洲（挪威、希腊复购订单）、中亚（土库曼斯坦 700 辆燃油公交、乌兹别克斯坦 200 辆新能源公交）、中东等市场批量交付。新能源出口：Q2 新能源客车出口销量同比大增，欧洲订单占比提升，推动ASP 与利润率上行。2. 国内政策红利：以旧换新驱动公交周期：20152017 年投放的 10 万辆新能源公交进入置换期，叠加政策补贴，推动公交市场销量同比+38.5%，宇通份额逆势提升至 45.6%。3. 产品与技术升级：高端化与智能化赋能：推出天域 S12 高端旅游客车、宇威 E9PRO 低地板公交等新品，巩固技术壁垒；研发投入 7.46 亿元（占营收 4.6%），聚焦智能驾驶与三电系统。四、下半年展望与投资逻辑1. 海外需求持续性：欧洲电动化政策、拉美/东南亚客运复苏有望支撑出口高增，全年出口目标或超预期。2. 国内政策催化：“十四五”公交都市建设、城乡交通一体化项目推进，叠加新能源公交替换周期，驱动内需稳健增长。3. 盈利弹性释放：销量结构向高毛利出口与新能源倾斜，叠加规模效应与费用优化，净利率有望进一步提升。4. 高分红吸引力：稳健现金流与持续分红政策（历史分红率 76.7%），强化股东回报价值。五、风险提示1. 海外风险：地缘政治波动、贸易壁垒或汇率波动影响出口；2. 政策风险：国内以旧换新政策执行节奏或力度不及预期；3. 竞争风险：海外市场本土化竞争加剧，或国内新能源客车补贴退坡。六、盈利预测与估值长江证券预计宇通客车 20252027 年归母净利润分别为 46.6/53.4/60.1 亿元，对应 PE13/11/9 倍，维持“买入”评级。七、总结宇通客车凭借海外市场高增与国内政策红利，实现 Q2 业绩超预期。公司通过优化销量结构、强化技术壁垒与高分红策略，巩固全球客车龙头地位。建议关注其海外订单落地节奏、国内政策催化效应及新能源渗透率提升空间。