【简】瑞普生物(300119)：2025年中报点评—主业创近年季度新高，宠物稳步推进250901

一、财务表现：营收利润双高增，创近年季度新高1. 营收与利润大幅增长：2025 年上半年营收 17.08 亿元，同比+20.53%，归母净利润 2.57 亿元，同比+57.59%，扣非净利润 1.88 亿元，同比+34.28%；单季度表现突出：Q2 营收 8.86 亿元（+21.02%），归母净利润 1.41 亿元（+93.89%），创近年季度新高，盈利能力显著提升。2. 毛利率与现金流稳健：综合毛利率 42.06%，虽同比微降 6.46pct，但仍处行业高位；经营活动现金流净额 1.35 亿元，现金流健康。3. ROE 提升：加权平均 ROE 达 5.62%，较去年同期提升 1.85pct，资产运营效率优化。二、核心主业：经济动物板块高增，大客户战略深化1. 禽用生物制品：全品类驱动增长：收入 6.11 亿元，同比+24.71%，受益于全产品线体系及头部养殖集团合作深化；产品矩阵覆盖疫病预防、诊断、治疗全周期，市占率稳步提升。2. 畜用生物制品：并购+战略合作驱动爆发：收入 1.36 亿元，同比+110.55%，口蹄疫疫苗板块收购贡献显著增量；深化与规模场战略合作，传统疫苗业务增长超 20%。3. 制剂与原料药：结构优化提升毛利：收入 5.18 亿元，同比+7.89%，毛利率提升至 36.8%，高端制剂占比提升。三、宠物业务：稳步推进，生态闭环成型1. “产品+供应链+医疗”三箭齐发：宠物供应链及生物制品收入 4.15 亿元，同比+17.94%，占比提升至 24%；中瑞供应链整合成效显著，覆盖 1.3 万个客户（宠物医院+宠物店），自有产品出货量同比+40%。2. 新品加速落地：猫三联疫苗“瑞喵舒”市占率提升，mRNA 猫四联疫苗、猫传腹疫苗等管线推进；下半年计划推出猫干扰素、益生菌等高附加值产品，完善预防-治疗-保健矩阵。3. 渠道与协同优势强化：与瑞派宠物医院（覆盖超 2000 家门店）深度联动，构建“研发-生产-流通-服务”闭环。四、核心竞争力：研发驱动+全球化布局1. 研发高投入，成果丰硕：上半年研发投入 1.14 亿元（占营收 6.67%），获 6 项临床批件（含全球首个猪用 mRNA 疫苗）；技术突破 mRNA 平台、长效制剂等，打破跨国企业壁垒。2. 国际化拓展加速：产品覆盖 50+国家，东南亚、中东非市场突破显著；海外收入占比目标提升至 15%，差异化产品驱动增长。五、风险提示1. 行业竞争加剧风险：兽药市场集中度提升，价格战可能影响利润率；2. 政策波动风险：政府招标采购政策调整可能影响部分疫苗收入；3. 新品上市不及预期风险：宠物疫苗研发周期长，市场接受度存在不确定性；4. 动物疫病风险：突发疫情可能影响养殖客户需求。六、投资建议与评级盈利预测调整：基于主业高增与宠物板块潜力，预计 2025-2027 年营收36.3/41.8/47.5 亿元，归母净利润 4.59/5.51/6.29 亿元，对应 PE 22x/18x/16x；维持“买入”评级：公司作为动保龙头，主业稳健+宠物第二增长曲线清晰，研发与渠道优势构筑长期壁垒，建议关注新品放量与国际化进展。