【简】拉卡拉(300773)：2025年中报点评—跨境支付业务发展积极250901

一、财务表现：营收承压，跨境业务驱动利润结构优化1. 营收与利润概况：2025 年上半年营收 26.5 亿元，同比-11.11%，主要受国内银行卡收单市场整体环境影响；归母净利润 2.3 亿元，同比-45.33%，扣非净利润 1.45 亿元，同比-64.68%，短期承压但符合预期。2. 跨境支付业务高增亮点：跨境支付交易金额 371 亿元，同比+73.5%，客户数量+70.4%，外卡支付交易金额+210%，客户数量+72%，成为核心增长极。数字支付业务收入 23.6 亿元（-10.3%），但结构优化，跨境与外卡业务占比显著提升。二、跨境支付：三重驱动，全球化布局深化1. 政策与市场需求共振：政策红利：人民币国际化加速、RCEP 协议深化、跨境支付便利化工程推进；需求爆发：中国企业出海与跨境电商驱动跨境支付需求激增，东南亚、中东、拉美等新兴市场需求旺盛。2. 全球化布局成效显著：覆盖 170+国家和地区，支持 26 种主流货币，新增巴西、墨西哥本币收款能力；牌照优势：持有 VISA、MasterCard 等全品牌外卡收单资质，稀缺性凸显。3. 技术赋能降本增效：区块链与 AI 技术优化跨境清算链路，降低汇兑成本，提升结算效率，客户体验与粘性增强。三、第二增长曲线：AI+SaaS+外卡，构建生态壁垒1. AI 技术重构服务模式：推出 AI 钱包，整合账单查询、智能风控等功能，注册用户近 800 万，月活 150万，推动商户服务从工具向智能经营伙伴转型。2. SaaS 服务加速渗透：开放平台接入超 3700 家中大型客户（+49%），覆盖餐饮、零售等领域，服务超 31 万家活跃门店；餐饮 SaaS 产品覆盖超 8 万家门店（如大董、全聚德），科技服务收入潜力释放。3. 外卡受理网络扩张：外卡交易覆盖城市数量同比+20%，活跃商户+72%，交易金额+210%，受益于入境消费政策红利。四、风险提示1. 国内支付市场竞争加剧：费率下行与监管趋严可能影响境内业务盈利能力；2. 跨境业务合规风险：海外监管政策变动及地缘政治不确定性；3. 海外本地化运营挑战：团队建设、合规适配与市场教育周期较长；4. 汇率波动风险：跨境业务占比提升，汇率波动可能影响收益稳定性。五、投资建议与评级盈利预测调整：基于跨境支付高增与 SaaS 转型，预计 2025-2027 年营收53/65/78 亿元，归母净利润 4.5/6.2/8.5 亿元，对应 PE 20x/15x/11x；维持“买入”评级：公司作为跨境支付先行者，兼具 AI 与 SaaS 技术优势，长期成长逻辑清晰，当前估值具备吸引力，建议关注政策催化与海外市场突破。