【简】航天工程(603698)：2025年中报点评—中报营收大幅增长，中期分红回馈股东250901

一、财务与业务亮点1. 营收高增长，结构持续优化总营收 19.88 亿元，同比+80.04%，主因工业气体运营业务（占比 37.48%）及煤炭清洁利用业务（占比 53.59%）需求增长；分业务表现：工业气体运营：航天氢能下属沧州气体、新乡气体公司高效运行，贡献收入核心增量；绿氢技术：航天电解制氢装备系列化升级，中试平台推进长周期运行；环保运营：临海子公司废盐综合利用项目安装完成 80%，2026 年投产后预计增厚利润 2000 万元。2. 利润增速放缓，成本管控优化归母净利润 9686.56 万元，同比+6.70%，主因第二季度净利润同比下降 19.18%（财务费用同比+124.98%）；费用率下降：期间费用率同比-3.14pct 至 9.74%，研发费用同比+46.83%（占营收 41.25%），聚焦航天气化技术迭代。3. 现金流与分红政策经营活动净现金流-4.99 亿元（同比-93.39%），主因项目垫资增加及应收账款增长（应收账款/利润达 353.07%）；中期分红：每 10 股派现 0.55 元，分红比例较 2024 年提升 5.84pct，体现股东回报意愿。二、战略与未来展望1. 工业气体运营：新增长引擎产能布局：2025 年增资控股新疆聚新能气体公司（新增氢气产能 5 万吨/年），工业气体运营业务收入占比目标提升至 40%；技术壁垒：航天氢能源技术获中国石油和化学工业联合会"国际领先"认证，成本较传统电解水制氢低 30%。2. 绿氢技术：政策驱动下加速突破技术突破：航天 6.5MPa 半废锅粉煤加化技术获中国氮肥协会一等奖，碳转化效率达 99.5%；政策红利：2025 年国家能源局《氢能产业发展规划》明确绿氢替代目标，预计2025-2030 年国内绿氢需求 CAGR 45%。3. 研发投入与产能扩张研发聚焦：2025 年研发投入 8200 万元，重点布局生物质气化、废盐综合利用技术，申请专利 35 项（发明专利占比 74%）；产能规划：高端装备制造板块阀门子公司完成低温液氧泵调节阀研发，2026 年量产预计贡献收入 3 亿元。三、风险提示1. 应收账款风险：应收账款/利润达 353.07%，若回款延迟可能影响现金流；2. 技术产业化不及预期：绿氢技术中试周期延长或成本控制不达预期；3. 行业竞争加剧：工业气体运营领域空分设备厂商加速布局，价格战可能压缩利润。四、投资建议与评级盈利预测：预计2025-2027年归母净利润2.1/2.8/3.6亿元（EPS 0.39/0.52/0.67元），对应 PE 28.0/21.2/16.4x；维持"买入"评级：当前估值隐含工业气体业务 2025-2027 年收入 CAGR 35%，目标价 25.8 元（DCF 模型，WACC=10.5%）。