航天工程(603698)：三季度业绩承压，新订单有望逐步确认251031

事件描述

公司公布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 29.87 亿元，同比上升 79.16%；归母净利润 1.34 亿元，同比上升 5.42%；扣非归母净利润 1.32 亿元，同比上升 5.59%。其中2025 年第三季度实现营业收入 10.00 亿元，同比上升 77.42%，环比下降 12.33%；归母净利润 0.38 亿元，同比上升 2.27%，环比下降 40.29%；扣非归母净利润 0.37 亿元，同比上升3.02%，环比下降 40.41%。

事件评论

2025Q3 公司收入显著增长。随着公司多个项目处于建设期及密集交货期，促进了收入的增长。2025 年上半年，公司承揽的 3 个 EPC 总承包项目、13 个设计项目高效履约；3个项目完成性能考核；1 个项目 1 套气化装置实现开车，煤气化领域的设计、采购、施工管理能力持续提升。以“安全生产和消防安全治本攻坚三年行动”为主线，统筹发展和安全，持续压实各级组织和人员的安全管理责任。2024 年公司新签 36 个项目设计和咨询合同，航天炉开车运行首次突破 100 台，实现了 50 个项目 105 台套气化装置的长周期安全稳定运行，最长纪录达 489 天，远超行业平均水平。高压、大规模、半废锅/激冷等航天粉煤加压气化技术持续保持世界领先，夯实公司高质量发展的基础。2024 年公司承揽的 6 个 EPC 总承包项目、18 个设计项目高效履约；3 个项目完成性能考核；4 个项目 9 套气化装置实现开车，煤气化领域的设计、采购、施工管理能力持续提升创造气化炉最快（9 个月）交付纪录。

政策驱动煤化工项目大力建设。我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。同时，国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆煤化工的发展，据不完全统计，未来新疆将推进总投资 8,000 亿元以上的煤化工项目，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。因此，资源+政策双重利好，打开新疆现代煤化工广阔成长空间。此外，疆外如陕西、内蒙等地煤化工项目仍有新增布局。

粉煤气化技术优势显著，航天炉技术领先。粉煤气化全流程综合能耗更低，技术优势显著，可提高企业的经济效益著。航天炉目前占据粉煤气化 50%以上的市场，是新增产能项目在气化技术的可靠选择。航天炉结合了 GSP 干煤粉加压气化炉、德士古气化炉和 Shell气化技术的优点，形成了一种完美的集成创新。其主要特点包括高热效率（可达 95%）和碳转化率（可达 99%），水冷壁结构可承受 1,500℃至 1,700℃的高温，且对煤种要求低。截至 2024 年，航天公司已签约 71 个煤化工项目，销售航天炉 167 台套，其中 6.5兆帕和 3,500 吨级气化炉市场占有率超过 50%，被认定为“制造业单项冠军企业”。

作为国内石化设备龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2025 年-2027 年归母净利润为 2.8 亿元、3.9 亿元和 4.8 亿元，对应 2025 年 10 月 29 日收盘价PE 分别为 36.3X、26.0X、21.6X，维持"买入"评级。

风险提示1、新增订单不及预期；2、订单确认不及预期；3、产业政策重大变动。