【简】古井贡酒(000596)：守正砺新，笃行致远250901

核心观点

古井贡酒2025年上半年在行业深度调整期展现韧性，营收与利润实现微增，全国化战略稳步推进，产品结构优化与年轻化布局成效显现。公司坚持“守正”夯实基本盘，“创新”开拓新赛道，叠加渠道管控与费用优化，盈利能力稳中有升。维持“增持”评级，看好其穿越周期的长期发展潜力。一、业绩表现：稳健增长，彰显经营韧性1. 财务数据亮点：2025H1 营收：138.80 亿元，同比微增 0.54%，归母净利润 36.62 亿元，同比增长 2.49%，扣非净利润 36.26 亿元（+2.42%），核心指标保持正增长。毛利率/净利率：79.87%/26.38%，同比 0.54pct/+0.50pct，费用管控优化对冲成本压力。2. 区域与产品结构：华中大本营：收入 122.97 亿元（+3.60%），省内份额逆势提升，安徽市场壁垒稳固。省外拓展：华北/华南分别下滑 27.04%/5.84%，但鲁豫苏等区域渠道下沉持续推进。核心产品：年份原浆系列营收 109.59 亿元（+1.59%），占比 79.1%，古20 等次高端产品维持韧性；大众价位产品（如老瓷贡、老玻贡）补位，应对消费分级。二、核心驱动力：战略深化与结构性调整1. 全国化与次高端战略：“插旗打井”路径：深化“三通工程”（路路通、店店通、人人通），县乡市场覆盖率提升，省外覆盖率超 70%。次高端卡位：古 20 收入占比提升，抢占 300600 元价格带，支撑利润增长。2. 年轻化与创新突破：轻度古 20：26 度低度化产品切入年轻市场，聚焦“悦己、轻度、混饮”场景，线上渠道收入同比+40.19%至 5.73 亿元。健康化布局：草本威士忌、养生酒等新品拓展多元化赛道，响应消费升级与健康趋势。3. 渠道与库存管理：去库存成效：合同负债环比减少 22.46 亿元，终端动销强化，库存周转效率提升。现金流稳健：经营活动现金流净额 41.55 亿元（+3.61%），渠道掌控力与经销商合作深化。三、经营质量与战略定力1. 费用优化与效率提升：销售费用率：25.3%（同比 0.86pct），精准投放与数字化赋能提升营销效率。研发投入：4031.77 万元（+21.32%），持续推动产品品质与技术创新。2. 品牌与产能支撑：品牌势能：连续多年冠名春晚等高端曝光，强化“老八大名酒”认知。产能储备：基酒储能 80 万吨，智能化酿造基地投产，保障产品品质与供应稳定性。四、风险提示1. 行业周期风险：白酒行业深度调整，消费复苏节奏不及预期。2. 省外拓展压力：全国化进程需持续投入，区域竞争加剧或影响份额。3. 价格体系波动：次高端价格带竞争激烈，若动销放缓可能导致价格倒挂。4. 原材料成本上行：粮食与包装材料涨价挤压利润空间。五、投资建议：维持“增持”，长期逻辑清晰盈利预测：预计 20252027 年归母净利润 55.23/59.49/67.01 亿元，对应PE 为 16/15/14 倍，股息率具备吸引力。核心逻辑：基本盘稳固：安徽根据地优势显著，渠道掌控力强。全国化潜力：次高端布局与“三通工程”驱动省外突破。创新赋能：年轻化与多元化产品开拓第二增长曲线。估值优势：当前 PE 低于行业平均，具备安全边际。