古井贡酒（000596）：公司信息更新报告：降库存、促动销，夯实基础再出发

古井贡酒(000596)

收入下降幅度环比加大，报表加速出清，维持“增持”评级

2026H1公司实现营业总收入101.3亿元，同比-27.0%。归母净利润21.6亿元，同比-40.9%；单Q2实现营业总收入26.9亿元，同比-43.3%，归母净利润5.6亿元，同比-58.1%。由于上半年下降幅度较大，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为28.68亿元、30.60亿元、33.87亿元，同比分别-19.2%、+6.7%、+10.7%，EPS分别为5.43（-1.55）元、5.79（-1.90）元、6.41（-2.12）元，当前股价对应PE分别为18.6、17.4、15.7倍。2026年公司重点放在“去库存、促动销”，报表加速出清，夯实渠道基础，后续修复弹性较大，维持“增持”评级。

中高档产品下降幅度更大，省外进入调整期

分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入79.7/10.5/9.8亿元，同比-27.3%/-11.1%/-34.6%。分区域看，华北/华中/华南收入4.0/91.3/6.0亿元，同比-50.7%/-25.8%/-21.5%，华北市场降幅最明显。

降低渠道库存、促进终端动销成为工作重点，对经销商回款要求降低2026H1销售收现104.2亿元，同比-31.5%，Q2销售收现29.6亿元，同比-57.6%，现金流承压明显。期末合同负债8.3亿元，环比下降14.7亿元。工作重点落在促进动销、去化库存，不强制经销商回款，现金流承压明显。

着力降本增效，费用相对刚性，盈利能力下降

由于原材料降幅较大，公司单Q2销售毛利率同比+7.0pct。由于费用具有一定刚性，销售/管理费用率同比+17.6/+3.4pct。归母净利率同比-7.4pct至20.8%。

风险提示

宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。