莱克电气(603355)：海外产能加速释放，H1营收显韧性250831

公司发布上半年业绩：上半年收入 47.81 亿元/同比+0.65%，归母净利润 4.28亿元/yoy-29.01%，扣非归母净利 4.15 亿元/同比-30.01%；其中二季度实现营收 23.93 亿元/同比-1.80%，归母净利润 2.00 亿元/同比-39.57%。公司上半年收入小幅增长，利润出现较大下滑主要受因为：1）25H1 受中美关税政策影响，公司需要承担部分关税成本；2）海外产能转移过程中，外派支出、生产成本均有较大提升。展望后续，目前公司 ODM 家电出口业务已基本完成出口美国产品海外生产，海外供应链本土化建设加快推进中，我们预计下半年关税成本和生产成本对利润端造成的影响将得到一定缓解，汽零业务新签约客户和订单为后续收入提供支撑，维持“买入”评级。家电业务稳健增长，汽零业务积极拓展新客户分业务看：1）25H1 清洁健康家电与园艺工具营收 27.80 亿元/同比+3.42%。其中家电代工业务受中美关税影响，公司上半年临时分摊了对美出口的相关关税或补贴，对利润端造成一定负面影响；自主品牌业务积极拓展，上半年公司开发全新产品近 60 款，申请专利 98 项（27 项为发明专利）。2）25H1电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品实现营收 19.08 亿元/同比-2.41%，其中汽车电机业务上半年新开发 6 个新客户，获得 7 个新定点项目；汽车零部件业务获得新业务订单超 4 亿元，市场竞争力全面提升。加快海外产能布局，关税成本问题有望缓解25H1 公司出口业务占总业务的 70%，为了更灵活应对产业政策调整，公司加速制造向海外转移，今年上半年已经完成了出口美国家电产品的海外生产，汽车零部件海外工厂将于三季度落成，分地区看：1）越南工厂已正式具备规模化生产能力，年产能 250 万台环境清洁电器、180 万台电机，以满足美国产品全部转移至越南海外生产。2）泰国春武里工厂已建成投产，年产能 200 万台园林工具和小家电整机、180 万台电机；罗勇府的帕捷汽车零部件工厂预计将于今年三季度竣工投产，年销售规模 1 亿美元。毛利率同比-1.5pct，期间费用率同比+3.5pct25H1 公司综合毛利率 23.20%/同比-1.52pct，主要是因为境外产能还处于爬坡期，折旧等固定成本较高，叠加关税和海外生产成本增加影响。费用端，25H1 整体期间费用率 12.52%/同比+3.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.21%/2.68/5.91/-1.28%，同比+0.97/-0.16/+0.63/+2.06pct，财务费用率提升主要是上半年利息收入和汇兑收益减少所致（25H1 分别为1.25、0.17 亿元，24H1 分别为 1.63、0.76 亿元）。综合影响下，公司 25H1归母净利率为 8.95%/同比-3.74pct。盈利预测与估值基于上半年经营情况，我们略下调盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 12.19/12.94/14.44 亿元（前值：12.53/13.00/14.48 亿元，本次调整较前值下调-2.7/-0.5/-0.3%），对应 EPS 为 2.13/2.26/2.52 元。截至 2025 年8 月 30 日，Wind 一致预期可比公司 25 年平均 PE 为 15x，考虑到关税政策的阶段性扰动，给予公司 25 年 14xPE，给予目标价 29.82 元（前值 41.42元，基于 25 年 19 倍 PE，EPS 2.18 元），维持“买入”评级。风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。