莱克电气(603355)：加征关税带来的冲击有望高位回落﹣季报点评251028

莱克电气发布三季报：Q3 实现营收 25.32 亿元（yoy+1.43%，qoq+5.80%），归母净利 1.93 亿元（yoy-29.99%，qoq-3.17%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 73.13 亿元（yoy+0.92%），归母净利 6.21 亿元（yoy-29.32%），扣非净利 5.83 亿元（yoy-32.88%）。Q3 公司营收同比微增，利润出现较大下滑主要受到美国加征关税、境外产能爬坡所带来的阶段性成本费用上升和汇兑收益减少的共同影响。展望后续，公司 ODM 家电出口业务已基本完成出口美国产品海外生产，海外供应链本土化建设加快推进中，我们预计明年关税成本和生产成本对利润端造成的影响将得到一定缓解，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。家电 ODM 订单转移影响减弱，营收增速环比改善25Q3 公司营收 25.32 亿元，同比增 1.43%，营收增速环比小幅改善（25Q2：-1.80%）。我们认为随着境外产能的释放，受美国加征关税影响而转移的ODM 订单有望逐步回流，并为明年营收增长提供支撑。核心零部件业务方面，上半年汽车电机业务新开发 6 个新客户，获得 7 个新定点项目，汽车零部件业务获得新业务订单超 4 亿元，公司在手订单充足，Q3 延续上半年的销售态势。毛利率同比下滑，短期盈利能力或探底25Q3 毛利率为 20.87%，同比-1.72pct，环比-2.13pct，主要系境外产能爬坡所带来的阶段性成本上升以及和海外客户分摊关税成本所致。同期财务费用率为 1.75%，同比+1.79pct，主要系汇兑收益减少所致。受上述因素影响，25Q3 归母利润率为 7.64%，同比-3.43pct。展望后续，随着境外产能爬坡期的结束，公司毛利率有望逐步修复。盈利预测与估值考虑到 ODM 订单海外转移带来的营收及毛利率扰动，我们下调公司 25-27年归母净利润至 10.84/12.56/14.25 亿元（较前值分别下调 11.09%、2.94%和 1.30%），对应 EPS 为 1.89/2.19/2.49 元。截至 2025 年 10 月 28 日，Wind 一致预期可比公司 26 年平均 PE 为 19x，考虑到关税政策的扰动或仍将持续一段时间，给予公司 26 年 15xPE，给予目标价 32.85 元（前值 29.82元，对应 25 年 14 倍 PE）。风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。