一心堂(002727)：2Q25业绩增速改善，推进多元化建设250831

公司 1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 89.14/2.50/2.43 亿元，同比-4.2%/-11.4%/-18.4% ； 2Q25 收 入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润41.48/0.90/0.86 亿元，同比-1.4%/+124.0%/+66.0%。1H25 因行业竞争加剧，公司精简部分门店，且销售费用率同比上升，导致整体收入及利润增速承压；但 2Q25 业绩增速相比 1Q25（收入/归母净利润同比-6.5%/-33.8%）已有明显改善，我们看好后续门店经营质量提高、业绩持续向好，维持买入评级。1H25 部分省份门店精简，零售收入同比略下滑1H25 零售业务收入 65.20 亿元，同比-2.9%。截至 1H25末门店总数达 11372家，相比 24 年末净减少 126 家，云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南门店数 量 5539/1971/577/1001/747/591/555 家，相比 24 年 末 分 别-36/-2/-34/-28/-24/-9/+14 家，行业竞争加剧，部分省份门店精简。新零售业务稳定发展，泛健康布局持续推进公司积极建设线上业务，1H25新零售业务总销售额7.27亿元，同比+13.6%，其中 O2O 业务收入 5.89 亿元（占比 81.0%）。公司通过"药品+泛健康产品+服务"的立体化布局，在持续提供药品专业零售的同时，降低政策及品类依赖并提升盈利空间，2025 年公司计划完成药妆店改造 1000 家（云南省内、省外各 500 家）。1H25 公司销售费用率同比提高，毛利率同比上升1H25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.24%/2.51%/0.09%/0.63%，同比+1.38/+0.06/+0.03/+0.17pct。公司持续加强销售费用投入，销售费用率相应提高。1H25 毛利率为 32.54%，同比+1.11pct，我们认为毛利率因门店销售产品结构优化、经营质量改善而同比上升。连锁药店龙头，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预测 25-27 年归母净利润 6.0/6.7/7.5 亿元，同比+427%/+12%/+12%，对应 EPS 1.03/1.15/1.28 元。我们给予 25 年 18x PE估值（可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 18x），目标价 18.47 元（前值17.45 元，25 年 17x PE）。风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。