爱柯迪(600933)：Q2盈利亮眼，打造汽车+机器人双擎250831

爱柯迪发布半年报，2025 年 H1 实现营收 34.50 亿元（yoy+6.16%），归母净利 5.73 亿元（yoy+27.42%），扣非净利 5.53 亿元（yoy+32.26%）。其中 Q2 实现营收 17.84 亿元（yoy+11.01%，qoq+7.12%），归母净利 3.16亿元（yoy+44.95%，qoq+22.77%），扣非归母净利 3.17 亿元（yoy+61.10%，qoq+34.20%）。展望后续，公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，计划收购卓尔博有望增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局。维持“买入”。收入：营收稳健增长，25H1 海外收入占比稳步提升，关税影响有限1）公司 Q2 营收同比+11.0%，增速较 Q1 的 1.4%显著回升，主要受益于乘用车市场季节性回升以及客户订单释放。公司巩固传统中小件“隐形冠军”地位，重点布局新材料应用（如镁合金）以及高真空压铸和可控钎焊技术等技术，强化技术壁垒和差异化竞争力；并且公司产品品类持续扩张，实现“大、中、小件”产品矩阵的协同发展，加速向系统级解决方案提供商转型。2）25H1 海外市场收入占比在 24 年的 50.8%基础上稳步提升至 51.9%，海外关税波动对公司影响有限，一方面目前北美客户承担关税，另一方面公司较早卡位墨西哥产能布局，凭借海外产能逐步释放的优势，公司有望加速获取北美客户增量订单。盈利：Q2 毛利率持续回升，归母净利率创近三年新高1）Q2 毛利率 29.74%，同/环比+2.08/+1.01pct，毛利率提升系原材料成本下降+规模效应+成本控制和优化；归母净利率为 17.70%，同环比分别+4.14/+2.26pct，创近三年新高。2）Q2 四费率环比-3.70pct 至 7.69%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.65%/6.46%/4.77%/-4.19%，环比+0.00/+0.47/-0.33/-3.85pct，其中管理费用率环比提升主要由于股份支付和新增资产折旧，财务费用为负是由于存在较多汇兑收益。全球化产能释放驱动成长，机器人第二曲线加速成型1）海外产能释放提升全球竞争力，墨西哥二期已量产，提升北美市场响应速度，降低运输成本并规避贸易风险；马来西亚基地全面投产后将形成铝合金“熔炼-压铸-加工”的垂直整合能力。2）公司积极构建"汽车产业+机器人产业"双轮驱动格局：①24 年 12 月成立瞬动机器人子公司，研发机器人零部件和外骨骼机器人，25H1 公司还新收购中能智能机器人有限公司；②25 年 4 月公布卓尔博收购草案，并签订盈利预测补偿协议（25-27 年净利润不低于 1.42/1.57/1.74 亿），目前已提交收购草案注册稿。卓尔博主营微特电机并延展至机器人/无人机等领域（24 年营收 10.5 亿/净利 1.5 亿），完成收购后有望显著增厚上市公司营收和利润表现，产品品类进一步丰富，并对机器人业务发展产生协同作用。盈利预测与估值考虑到下游客户排产节奏，较多的海外承接订单 26 年有望加速落地，并且公司将收购卓尔博，我们调整公司盈利预测，预计公司 25-27 年营收为79/108/130 亿元（较前次分别-0.84%/+13.23%/+18.31%），25-27 年归母净利 11.99/14.97/18.00 亿元（较前次分别+4.46%/+11.04%/15.86%）。可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 26.4 倍，给予公司 25 年 26.4 倍 PE（前值 19.6 倍），目标价 32.15 元（前值 22.83 元）。维持“买入”评级。风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。